1)3-5年内公司各个新业务板块趋于成熟时,公司盈利规模有望扩张4-5倍。(2)下半年起,公司“服务换份额”的策略将开始显效,主业利润增速有望提升到40%。我们预测13-15年EPS为0.40/0.57/0.79元,考虑到公司处于各业务收获初期、空间广阔,上调目标价至14.5元(相当于13年35倍PE),上调至增持评级。 公司的样板正是区域医药商业的未来。我们将公司的角色定义为医院综合服务商。有别于传统意义的医药配送,其特征是以医院服务为核心,换取市场份额、发掘潜在需求、多元布局朝阳业务。这一业态优势在于,医改大背景下,医院财务状况紧张,对代理议价、降低药事成本等方面的需求提升,商业公司的服务能力前所未有的重要。 下半年起,“服务换份额”的成效开始体现:首先是首钢医院的独家采购在下半年推进,随后新基药招标、京西物流项目启动后公司都将陆续收获更大份额,我们估计下半年起业绩增速有望提升到40%以上。此外,首钢项目、京西项目只是公司这类业务的起始,未来有望持续复制,获取更多医院、甚至整个区县的独占权,业绩弹性可观。 前瞻布局,拓展空间显著超越传统的医药配送业态:公司前瞻性的布局了器械耗材、第三方物流两大领域。我们测算,度过高速成长阶段后,单个业务线的盈利就有望超越目前整个公司的体量;我们估计3-5年内,公司整体盈利有望借此扩大4-5倍。1)拟通过自建方式投资滨湖购物中心,规划总建面10.04万平米,总投资4.4亿元,预计2016年开业;(2)合家福超市拟租赁阜阳合肥现代产业园内3.3万平米区域,投资建设百大合家福阜阳购物中心,租赁期限20年,总投资额1.46亿元,预计2015年下半年开业。 简评和投资建议。 以上两则外延扩张,再次体现了公司“既深耕合肥及周边区域,又积极开拓省内其他城市”的战略,且均为购物中心,经营定位较优;滨湖项目对应10万建面的平均成本约4400元/平米,百大合家福阜阳购物中心平均租金约0.58元/平米/天,均为低成本扩张。公司目前7个储备项目合计34.38万平米,其中3个自建项目,资本开支压力或加大。 (1)滨湖购物中心项目:位于滨湖新区包河大道与紫云路交口西北角、包河大道高架桥匝道口、规划7号地铁线入口,是未来滨湖新区商业发展的黄金地段。项目地块面积30亩,规划建设负1-7层总建面10.04万平米,其中地上面积6.7万平米,B1层超市、车位、设备房等约3.34万平米。建成后,可供经营面积约5.75万平米,其中公司自营1-7层百货、家电面积约3.1万平米,自营B1层超市约0.8万平米,地上1.85万平米为配套商业区域。公司将出资2000万元注册成立全资子公司或设立分公司负责项目后期运营。 据公司投资估算,该项目总投资44041万元,其中地价5641万元,报建及前期施工费约2058万元,主体建筑工程费约28333万元,主体安装工程费用约5529万元,基础设施费约2480万元;我们测算,上述投资合年均折旧摊销费用约2000多万元,但因预计2016年开业,短期内对公司业绩影响较小。 (2)百大合家福阜阳购物中心:项目位于阜阳合肥现代产业园核心区,105国道以西、天鹅湖路以南、黄山路以东,定位为区域购物中心,以大型超市卖场为主、电器为辅,并配套餐饮和娱乐等。项目占地39亩,规划B1-3层总建面约3.3万平米,地上3层经营面积约2.4万平米,B1配套停车和设备用房建面约0.9万平米,停车位393辆。项目建设由产业园管委会投资,合家福超市仅需投资600万元即可投入运营,另付20年总租金1.4亿元(年均租金费用700万元)。公司预计项目将于2013年8月动工,2015下半年开业。 维持对公司的判断。公司2013-2014将保持年均3家左右的百货门店和10-15家超市门店的扩张速度,其中百货门店均为低成本的租赁或自建物业项目,将提供公司收入与利润的可持续增长能力。区域上,公司外延扩张既深耕合肥及周边区域,又积极开拓省内其他城市;业态上,公司近年融入购物中心,顺应零售业态发展趋势,体现公司具有积极的经营定位和战略进取心,值得肯定。但考虑到宏观消费环境依然未明显回暖,以及公司新的资本开支等,将使其在未来2-3年处于中低速增长阶段。长期看,公司所处安徽区域经济活力依然较强,而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长阶段。 维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS为0.59元、0.67元和0.78元,分别同比增长11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.64元股价对应2013-2015年PE为11.3倍、9.9倍和8.5倍,估值处于底部,维持目标价8.8元(对应2013年EPS约15倍PE)和“买入”评级。
ED照明需求的启动使得LED照明芯片出现供给的瓶颈,目前晶电、璨圆、三安等一线厂商都已经满产,但是5月份仍然出现订单倒挂的现象,加上下游封装厂基于现有订单正在加速扩产,我们认为LED芯片需求具备持续性; 非公开增发支撑公司成长性:公司拥有2寸片MOCVD设备141台,有效产能约130台,目前除少数技改设备以外已经全部满产;本次定增方案规划新建LED外延片产能122.3万片(以4寸外延计算),即新增100台4寸片MOCVD设备(产能约为54片机的1.25倍),如果本次定增方案顺利实施,公司的LED芯片产能将新增一倍;考虑到短期内LED照明芯片紧俏,我们认为公司不排除利用自有资金率先采购设备,由于芜湖基地的厂房已经准备就绪,我们认为部分新增产能在今年就有望陆续贡献业绩; 技术比肩台湾一线厂商,公司芯片销售无忧:经过多年的研发投入,公司LED芯片技术已经达到台湾一线厂商的水平,从2012年开始公司LED芯片产品逐步受到国内一线上市封装厂的认可,2013年开始无论照明、背光封装厂商的芯片采购加速向公司转移,公司LED芯片的市占率快速提升,公司芜湖二期4寸片项目将进一步提升公司的成本优势,巩固LED芯片龙头地位; 积极推进国际化进程:本次增发方案除了募资用于扩充产能外,同时补充5亿元流动资金用于公司国际化的战略,公司2012年底公告了拟使用23.52亿新台币(约合4.8亿人民币)收购台湾第二大LED外延厂璨圆光电,通过国际化的战略公司有望进一步提升自身的技术实力同时绕过专利壁垒,使得公司跻身国际LED大厂的行列; 盈利调整不考虑增发:由于短期芯片紧俏且LED照明需求确立,我们认为今年LED芯片的价格到3季度都将保持相对稳定,在不考虑公司定增的情况下,我们认为公司也将利用自有资金扩充产能,我们上调公司2013/2014年业绩分别为0.744元和0.960元; 考虑增发:假设公司定增价15.82元,公司定增项目在2014年和2015年分别贡献有效产能30台和70台,预测公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.744元、0.859元和1.129元,对应三年复合增速为32%; 投资建议 我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价位上调至26元,对应35×13PE。1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格波动风险;(3)下游需求波动风险;(4)应收账款违约风险。1)受益于天然麝香稀缺,公司主导产品片仔癀具有持续涨价动力;(2)麝香原料库存充足,人工养麝持续加大投入,未来三年公司产品增量生产可期;(3)过去公司营销能力较弱,因此与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补,片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药等的销售;(4)在做优主业的同时,药妆日化将成为未来新的利润增长点。我们预计公司2013-2014年EPS为3.1元、4.1元,扣除非经常性损益后分别同比增长36%,32%。 未来三年主导产品涨价+产量提升可期。2013Q1公司实现营业收入3.38亿元,同比增长28%,实现净利润1.06亿元,同比增长19%,实现扣非后归属于母公司净利润为1.06亿元,同比增长26%,实现每股收益0.76元。未来三年公司主要收入来源于主导产品片仔癀。我们的判断是:由于原料稀缺,公司主导产品具有持续涨价能力,主导产品提价动因1)成本上升;(2)供需关系。我们认为公司的提价步骤为,每年平均一次不低于10%的涨价,加上公司原料存货充足(2012年存货达到5.6亿元,较2011年增加1.9亿元,推断公司麝香储备充足),未来三年公司可以按市场供需情况在人工养麝麝香产量增长时安排增量生产。量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1%,2015年药品生产收入达到9亿元,净利润达到5.5亿元。 与华润合作弥补营销短板。2011年,公司与华润共同投资10亿元创立合资公司,公司股权占49%,华润医药集团占51%,公司投入四种处方药(茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊),四种OTC(复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖)共八种产品(评估价值5211万元)及资金9489万元,华润投入资金并引入营销管理平台和渠道。合资公司组建100多人的销售团队加大产品推广。2012年普药大幅增长,销售额首次突破1亿元。2013年公司与华润签订协议,将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜,授权华润片仔癀在各地片仔癀专柜销售公司及控股子公司生产或代理的产品,进一步扩展市场,增加收入,今年计划完成500个专柜。华润集团承诺三年内年生产销售额2亿元,十年内年生产销售额超过20亿元,净利润超过2亿元。届时将启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判,并在两年内取得实质性进展。我们认为华润医药集团营销能力的介入能够提高公司普药方面的收入,也能够弥补公司营销能力较弱的短板,有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。 13年日化业务恢复快速增长。片仔癀化妆品含国家绝密级配方片仔癀精华成份,对皮肤炎症、斑点、黄气、各种痘痘,有着明显疗效。化妆品公司推出了针对女性的新三国系列产品-国密养颜,国粹焕颜,国色焕颜以及定位高端的芯白祛黄套盒和水生机祛黄套盒等。化妆品公司2013年下半年将完成搬迁,产能问题将解决,并推出更多新产品。2012年日用品、化妆品销售7907万元,同比增长12.62%,主要原因是由于2011年底化妆品提价,经销商提前囤货导致2012年一季度销售低拖累全年增速。但是2013年一季度开始,化妆品增速恢复快速增长,全年销售收入有望超过1亿元。 盈利预测与投资评级。我们对公司的基本判断是公司长期具有高端品牌价值。我们认为公司将继续加强品牌建设力度,进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。配股方案下月有望实施,管理层换届承诺年底前将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:3.10元、4.10元,考虑到公司未来三年的成长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价,我们认为可以给予2013年45倍PE,合理股价为140元,“买入”评级。 不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。| 欢迎光临 德国开元华人社区 开元周游 (https://forum.kaiyuan.cn/) | Powered by Discuz! X3.2 |