券商基金私募解读三中全会公报：新机遇

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券商：公报内容超出市场预期

●海通证券：之前市场已对与资本市场关系比较密切的价格、土地、财税、金融、行政和户籍等方面的改革有了预期。改革的落实将有助于中国经济增长动力从投资转向创新和效率

●中信证券：公报总体符合市场预期。短期来看，农业、医药、食品饮料等消费板块将受益。长期来看，文化传媒、信息安全等为主的TMT科技成长股将受益

●国泰君安：公报提出 “使市场在资源配置中起决定性作用”的表示，暗示了政府未来将对大宗商品、资金等生产要素进行更加彻底的市场化改革，包括结束煤炭、电力价格的双轨制，继续有力推进利率市场化

●华泰证券：有三方面存在显著投资机会：一是农地和农村集体建设用地储备丰富的上市公司；二是国企改革受益标的股；三是拥有自然资源产权的上市公司

●中信建投：公报涉及了我国经济社会发展的方方面面，包括财政、生态文明、宏观调控、民主法治等，将是未来数年我国经济社会发展的总纲领

●中原证券：总体来看，公报内容超预期，未来国企改革、垄断领域允许民企进入等议题有望出现突破

●首创证券：投资者需要关注未来几个月内可能密集出台的具体措施，这将使得改革路线图更加明晰，对相关行业的影响也会更为具体

昨日，三中全会公报公布后，就市场关心的热点问题，上证报记者第一时间采访了海通证券、中信证券、国泰君安等券商机构分析人士。他们就公报有关资本市场方面的内容，一一作出解读。

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海通证券：改革将提高增长持续性

海通证券首席宏观分析师姜超表示，之前市场已对与资本市场关系比较密切的价格、土地、财税、金融、行政和户籍等方面的改革有了预期。此次公报只是纲领性的文件，细节没有明确，留下了很大的空间需要未来去细化。对于公报内容，姜超的观点如下：

一、公报提出未来五大核心任务：深化经济、政治、文化、社会和生态文明体制改革；明确时间表，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，说明改革仍是一项长期任务，任重道远；指出经济建设仍是中心，坚持发展仍是解决我国所有问题的关键。

二、经济体制改革方面，涉及了价格、土地、金融、行政、财税、户籍改革等多个方面，符合市场以及我们之前对改革的预期。但从具体内容来看，以纲领性文字为主，仍需细化。

价格改革的部分，提出完善主要由市场决定价格的机制，间接涉及了资源品价格、金融价格、土地价格等各个领域的市场化。

土地改革部分，提出建立城乡统一的建设用地市场，以及赋予农民更多的财产权利，隐含的是城市和农村土地有同等权利，以及对农民所拥有的土地、房屋权力的确认。

金融改革部分，提出完善金融市场体系，促进国际国内要素有序自由流动，构建开放型经济新体制。前者涉及金融市场的完善，例如发展民营金融机构、非银行金融机构、完善金融价格市场化等；后者涉及资本项目的开放。

行政改革部分，提出要切实转变政府职能，深化行政体制改革、创新行政管理方式、健全宏观调控体系。为进一步简政放权、以及“负面清单”等创新式管理埋下伏笔。

财税改革部分，提出要改进预算管理制度，完善税收制度，建立事权和支出责任相适应的制度，发挥中央和地方两个积极性。地方事权的上收以及中央财权的下放都成为可能，未来对事权的分配以及税制改革细节是关注焦点，希望能将教育、医疗、社保等相关事权收归中央，将消费税改成流动环节征收并下放地方，改变立法赋予地方举债权力，并通过预算公开来管理。

户籍改革部分，提出推进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置，完善城镇化健康发展体制，意味着对农村居民的同等对待。

三、政治体制改革涉及社会主义民主政治、法治、权力运行和监督，经济的民主必然需要政治民主的配合；社会事业改革涉及教育、社会保障、医疗卫生，提出公平可持续的原则，与户籍改革的成功密切相关；生态文明体制：提出用制度保护环境，健全自然资源资产产权制度和用途管制制度，划定生态保护红线，实行资源有偿使用制度和生态补偿制度。

四、上述所有改革的落实，将有助于中国经济增长动力从投资转向创新和效率，让社会更加公平，提高增长持续性。

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中信证券：市场化趋向进一步加强

中信证券首席策略师毛长青表示，从此次三中全会公报来看，总体符合市场预期。短期来看，农业、医药、食品饮料等消费板块将受益，这些消费板块在公报发布初期反弹力度较大，节能环保、军工等领域次之，这些主要是政策投资领域。从长期来看，文化传媒、信息安全等为主的TMT科技成长股也将受益。

中信宏观策略组朱建芳表示，公报在资源配置方面进一步强调市场作用，表示市场将起到决定性作用，未来市场化趋向将进一步加强。从公报中可以看出五大行业亮点：一是文化产业；二是生态，未来该产业将有很大改进；三是军工产业的发展；四是教育；五是医疗。

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国泰君安：公报内容有三大亮点

国泰君安高级经济学家林采宜说，公报内容有三大亮点。首先，公报提出 “使市场在资源配置中起决定性作用”的表示，暗示了政府未来将对大宗商品、资金等生产要素上进行更加彻底的市场化改革，包括结束煤炭、电力价格的双轨制，继续有力推进利率市场化。结合公报中关于“鼓励、支持、引导非公有制经济发展”的论述，预计推进中的改革将在打破国企在电信、金融等领域的行业垄断，允许民营资本进入方面有更加实质的进展。

其次，公报提出了深化司法体制改革和形成科学有效的权力制约和协调机制，为历届三中全会公报所罕见，显示改革开放已经进入了上层建筑与经济基础相结合的新阶段，我国的社会管理职能将发生转变，有助于社会全要素生产效率的提高。

第三，公报中提出进一步深化文化体制改革。短期来看，将促进我国文化产业出现大繁荣的格局；长远来看，将使我国传媒文化事业获得更加广阔的发展和运行空间。

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华泰证券：三大标的存投资机会

华泰证券首席策略分析师徐彪称，细读三中全会公报，结合市场预期，有三方面存在显著投资机会：

一是农地和农村集体建设用地储备丰富的上市公司。土地改革包括两方面内容：经营承包权流转和集体建设用地入市。三中全会提出“加快构建新型农业经营体系”，拥有大量农地的企业有望受益。集体建设用地入市方面，从最早的“探索建立”城乡统一的建设用地市场到“逐步建立”，再到三中全会公报中的“建立”，显示农村集体建设用地入市有望进入实质破冰阶段。

二是国企改革受益标的股。公报提出“要完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展。”

三是拥有自然资源产权的上市公司。在生态文明方面，公报的最大变化出现在“必须建立系统完整的生态文明制度体制，用制度保护生态环境。要健全自然资源资产产权制度和用途管制制度。”其核心在于“产权制度”。这意味着，未来将在严格管理用途的前提下，动用产权制度的变革，例如通过产权交易来推动生态环境的改善。

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中信建投：将引领未来数年发展

中信建投宏观分析师王洋认为，公报涉及了我国经济社会发展的方方面面，包括财政、生态文明、宏观调控、民主法治等，将是未来数年我国经济社会发展的总纲领。

王洋表示，改革还需要看后续具体措施的实施，其中，中央成立全面深化改革领导小组，负责改革总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实。这个小组的成立意味着会有一些改革措施出台，三中全会只是开始。

王洋认为，仅仅依靠经济改革、依靠金融改革，对于改革高度的提升是比较有限的。目前改革进入深水区，涉及方方面面的利益，即便制定出具体的改革方案和传递明确的改革信号，在实际执行中也存在不确定性。改革应更多依靠市场自发的改革。

中信建投策略分析师安尉认为，公报体现了改革共识以及渐进式和市场化的改革信号。从布局短期策略上看，涉及仓位和方向的调整，由于经济发展还保持市场预期的发展趋势，大金融（包括券商和保险）、家电、汽车等板块有望受益。而今年来长期涨幅滞后、被抑制的消费领域，如白酒、服装、商贸等领域，有望在反弹周期中有所起色。

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中原证券：中央深化改革决心坚定

中原证券研究所所长袁绪亚称，公报的内容超出市场预期。首先公报提出了“到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果”这一明确的时间表，表达了中央推进和深化改革的坚定决心。从公报内容来看，改革并不局限于经济领域，而是涵盖了政治、经济、文化等多个领域。

此外，公报指出中央成立全面深化改革领导小组这一新的机构来负责改革的总体设计及推进事宜，显示出中央推进改革的力度和决心。本轮改革将充分发挥市场的调节作用，能够通过市场解决的问题全部交给市场解决，而领导小组将起到扫除障碍、积极推动的作用。

总体来看，公报内容超预期，未来国企改革、垄断领域允许民企进入等议题有望出现突破。

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首创证券：需关注未来具体措施

首创证券研发部副总经理王剑辉（微博）表示，公报涵盖了未来发展过程中需要解决的各类重大问题，将在未来数年里发挥纲领性的作用。公报在以下几个关系上提出了处理原则，这些原则对于资本市场将产生深远影响。

一是政府和市场的关系，通过强调市场在资源配置中的核心作用，凸现转变政府在经济调控、行政管理等各个方面的职能；预计今后在各类审批方面政府会逐步淡出，社会经营和投资活动的效率会因此提高，资本市场的发展将会加速。

二是中央和地方的关系，通过强调地方政府的财权与事权相适应，表明财税制度改革的大方向；地方政府将有权通过调节税率来吸引投资、加强本地竞争力；未来各地经济发展将会呈现多样化、多层次化，区域行业企业龙头的地位将显著提升。

三是城乡之间的关系，通过城乡要素的平等交换来提升农民的收入水平和消费能力，为城镇化铺平道路；这其中释放出的红利远不止土地升值对于上市公司的影响，而是可能长达一二十年、来自乡村的消费增长。

四是公有制和非公有制之间的关系，强调了公有制经济的主体和主导地位，这可能意味着国企方面的改革措施会较为谨慎。短期内国企类上市公司的利空预期有所缓和，相信不久的将来仍将会出台国企改革方面的措施。

投资者需要关注未来几个月内可能密集出台的具体措施，这将使得改革路线图更加明晰，对相关行业的影响也会更为具体。

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中金：六大改革方向值得注意

对于昨日公布的三中全会公报，中金公司首席经济学家彭文生认为，有六方面改革方向值得注意：

第一，公报提出坚持公有制主体地位，同时积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度，支持非公有制经济健康发展。总体而言这一表述并不激进，而是在现有框架下对国企制度进行改进。

对此理解主要有两方面：一是积极发展混合所有制经济，将促进国企从一般性竞争领域退出，为国有资产资本化创造条件，国家作为投资人的收益和政府直接参与国企管理分开，这为下一步国企改革提供了方向性指引。可考虑建立国有资本运营基金或者投资公司，将目前国企直接参与企业运行，转为政府强调国有资产保值增值。二是完善国有企业现代企业制度，将促进出资人、职业管理人员分开，有利于股东结构的进一步完善和丰富。

第二，公报提出发挥市场在资源配置中的决定性作用，是一大亮点。此前的提法是起基础性作用。

对此理解是：经济体制改革非常重要的方面是强调竞争、市场的作用。这意味着国企也会在统一、开放、竞争、有序的市场中运营，可能对打破国企垄断会有一定的推动，值得期待。

而提出建立城乡统一的建设用地市场，实际上是土地改革的一部分。现在城市是国有土地制度，农村是集体土地所有制，不能进入市场直接交易。该表述背后的含义明确，就是改变集体土地先通过地方政府征地，然后进入市场的状态，以后的重要改革可能在于农村集体土地直接入市。这在短时间内不会完全改变，但收缩政府征地范围，最终将达到同地同权同价的目标。

从全国来看，预计在2016年前，农用地承包经营权改革基本完成，在此基础上可能出台全国统一的农村建设用地改革的方案，土地可以流转。

第三，公报提出加快转变政府职能，建设法治政府、服务型政府，并将其与科学的宏观调控一起讲。这虽带有高度概括性，没有太多细节，但从国务院新近出台的各项政策综合看，有一个比较明确的迹象，就是继续减少、下放行政审批事项。从经济领域来看，职能转变的具体细节还要再看，未来怎么演变的不确定性还比较大。

第四，深化财税体制改革。虽然公报中的表述较为概括，但这将是未来的改革重头戏。“改变税制”四个字虽然简单，但意味着当前税制存在较大的问题。

税制改革值得期待，其中有以下几方面措施值得关注：一是营改增进一步扩大试点范围，包括地区、行业，尤其是铁路、邮电通信纳入营改增试点，2015年或全面完成营改增，营改增具有规模效应，达到的减税力度可能要比现在市场预期的强；二是房产税改革试点范围扩大，且改革力度可能超过上海、重庆，未来可能纳入试点的城市包括杭州、深圳、青岛、南京等，但也会有一个渐进的过程；三是消费税改革，我们理解消费税改革实际上是将现有的消费税由中央征收改为地方税种，而非全面征收。也就是说，将给地方政府更多财权，而不是新增消费税税种。消费税改为地方税种后，其重要性将增加，可能会替代现在划给地方政府的四分之一的增值税，从而抑制地方政府扩大生产规模以及投资的冲动。

第五，公报提出健全城乡一体化发展体制机制。虽然未提新型城镇化，但也没有提此前讨论较多的新农村建设。打破城乡二元结构，实现统一发展，反映了政策不同的侧重点和平衡，城镇化发展并非以牺牲农村、农民的利益为代价。与农村土地流转相结合，可使农民从生产要素方面获得更大收益。

对于城镇化的资金来源，可能还会从地方财税体制改革中来，允许地方政府发行市政债，作为城镇化发展的配套措施。

六是公报提出推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合，促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合。

这一表述并非单纯强调对外开放，而是强调促进国内国际要素自由流动，市场深度融合，这其中非常重要的就是资本的自由流动。对内对外开放是经济体制改革的重要方面，上海自贸区建设就是一个先行，对自贸区试点不应过于乐观或者悲观，在对外开放过程中，自贸区是重要的试验地，尤其对于金融开放而言。央行目前在资本账户开放、利率市场化方面态度积极，虽然短时间内不会实现完全开放，但2015年在资本账户开放上预计将取得重大进展。


对于公报，总体而言，有如下三个核心观点：1、对经济增长而言，让市场发挥决定性作用及其配套措施，将有利于促进中长期经济增长，但短期仍有较大不确定性，效果不会马上显现；加大民营资本投资，推动财税体制改革、政府职能转换等对短期政府指导投资会产生一定冲击。

2、改革在一定程度上有利于降低收入分配差距，结合公报中未提一个字但是肯定要做的人口政策改革，未来居民收入分配差距将缩小，消费、投资、储蓄率可能会下降。

3、改革越成功，房地产泡沫破裂就越早。过去宏观调控的同时，房价持续上涨，这一上涨有其背后的深层次逻辑，包括土地地方政府垄断、财税体制、收入分配差距、人口等等。下一步推进的改革，都在削弱过去十年支持房价持续快速上升的基础。

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私募：有助提升市场长期价值

对于昨日公布的三中全会公报，多数私募认为，全会对改革作出的顶层设计，有助于提升市场的长期价值。但从短期看，鉴于四季度宏观面、资金面等难有超预期因素，股市仍需保持谨慎。

“三中全会后，市场化改革将逐渐进入落实阶段，中国经济活力将再次获得极大释放。”星石投资总裁杨玲称，不过此前市场已经对这些改革有了充分预期。

而谈及四季度的市场走势，杨玲态度相对谨慎。她认为，四季度宏观经济、市场化改革和流动性等方面难以出现超预期因素，A股市场短期调整或难避免。

事实上，杨玲的观点在私募界颇具代表性。此前，来自私募排排网数据中心的调查显示，60%私募认为三中全会会决定A股未来走势；过半私募采取观望态度，静观政策公布再做投资决策。另有20%私募认为，IPO重启、流动性和货币政策对行情有重大影响。

与部分谨慎的私募相比，广东煜融投资董事长吴国平则乐观一些。他认为，金融改革的方向必然是回归市场，逐步让资本市场恢复其本来面目。

在吴国平看来，其实这几天的市场走势已经有所躁动，尽管并不猛烈，但却能感觉到有一种做多的暗流，接下来的大戏将会逐步拉开序幕。

具体到板块和行业上，细心的私募发现，全会公报并未单独提及环保、金改、二胎等概念，而提出“建立城乡统一的建设用地市场”和“设立国家安全委员会”，可能对土改、国家安全等概念形成利好。


综览全会公报，私募谈及最多的几个亮点是“建立城乡统一的建设用地市场”、“设立国家安全委员会”。“至少从关注的角度来说，有一定关系，尤其是一些涉及国防信息安全类的上市公司，可能会成为资金关注的一个焦点。”吴国平称。

不过，也有部分私募认为，三中全会公报只是一个大的框架，公报中许多提法值得投资人耐心寻味。