机构最新动向揭示 周五挖掘20只黑马股(9.12)

有容乃大

康缘药业(600557)：重磅品种注定其成为一线制药企业

投资要点:

热毒宁下半场才刚刚开始市场认为清热解毒类药品市场空间有限,对于该类品种能否维持高增长出现分歧。但我们认为:清热解毒市场未来的增长逻辑在于安全性好、价格较高的品种对安全性差、价格较低品种的替代、中药对抗生素的替代。热毒宁的突出优势在于安全性好,独家品种,价格体系好,未来将受益于这个替代过程。随着热毒宁在医院渗透率的提升以及渠道下沉战略,热毒宁将至少获得1倍的增长空间。

银杏内酯注射液在安全性上取得革命性突破,有望成为超过10亿销售额的重磅品种中药注射剂由于组分不明确,安全性历来就是重点考虑的问题,这是产品是否具备竞争力的核心因素之一。康缘药业（600557）获批的银杏内酯注射液由银杏内酯A、B等成分组成,原料银杏内酯A、B等内酯类成分高达95%。对比银杏制剂,丹参制剂,三七制剂,我们发现银杏内酯注射液在安全性上是具备革命性的进步。银杏内酯注射液处在快速增长的心脑血管用药的行业中,未来一方面能够享受行业景气度,另一方面也能对竞品进行替代,快速放量可期。口服制剂稳定增长。妇科线:桂枝茯苓胶囊+散结镇痛覆盖范围占到妇科疾病门诊量的70%以上,公司依靠桂枝茯苓胶囊在覆盖全部妇科领域,同时散结镇痛重点针对子宫内膜异位进行推广,两者形成良好的终端互补格局。骨科线:公司在骨科领域拥有腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊、复方南星止痛膏3个二线品种,随着营销改善,未来有望保持稳定增长。心脑血管领域:今年银杏内酯和龙血通络胶囊上市,再加上已有的天舒胶囊,公司心脑血管线产品逐步成熟,销售的协同效应也逐渐显现。

公司营销实力改善助企业快速成长公司一直都是研发强销售弱的局面,公司过去数年都处在试错纠偏的过程中,销售问题重点体现在:1.在很长一段时间内不重视考核终端消化,造成渠道压货严重。2.基层分销线在销售规模没有上量的情况下进行分线销售,以至于分散销售力量,人员无法下沉到基层终端。经过这几年的调整,公司慢慢梳理清晰销售体系,随着营销实力的加强,公司未来高增长也有了保障。

盈利预测与投资评级预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为3.09亿,4.37亿,5.87亿元,每股收益为0.74元,1.05元,1.41元,同比增长29%,42%,34%。对应9月6日动态市盈率为36倍,25倍,19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

市场的担忧:目前公司定增方案能否通过存在较大不确定性,市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司业绩不达预期。从长期来看,公司优秀的产品线是稀缺资源,而逐渐改善的营销体系是实实在在地提高了公司的核心竞争力,公司注定将成为一线制药企业。比较公司与一线中药企业,其市值还比较小, 该股票是具备长期投资价值。建议长线资金建仓该股票。

有容乃大

中国重工(601989)：海军装备第一股巨舰出航

中国重工（601989）定增拟募资84.8亿元:中国重工本次非公开发行股票数量不超过22.08亿股,发行价格不低于3.84元/股,计划募集资金不超过84.8亿元,预计以32.7亿元收购

大船集团、武船集团军工重大装备总装业务及资产,26.6亿元用于军工军贸装备和军民融合产业技术改造项目,补充流动资金25.4亿元。

发行后股本扩张估计在11%左右:目前中国重工总股本147亿股,如果按照定增22.08亿股计算,股本扩张14.96%。实际上现在市场反响颇为热烈,我们推测定增价格应高于发行底价

,假定为4.5-5元,则只需要发行18.84-16.96亿股,股本扩张12.8-11.5%。

定增带来业绩有所增厚:公司原有业务2012年净利润35.8亿元,估计2013年有所下滑,幅度约23%,大致为27.57亿元,则增发前每股收益为0.187元。大船和武船这2家企业2012年的

净利润为3.45亿元,根据前1-5月备考数据推算,2013年全年净利润约4.7亿元。

增发后原来业务和新注入业务净利润合计为32.3亿,若定增18.84亿股,总股本增加到165.84亿股,则2013年每股收益为0.20元,还是有所增厚的。

海军装备第一股:中国重工及控股股东中船重工集团是我国海军舰船及装备的主要研制和供应商,承担海军主战装备80%以上研制和生产任务,其军工军贸收入占比预计将提高到

20%以上,我们认为此次军品资产注入的效果在今后几年会越来越明显,在加强海疆防卫的大背景下,公司既具有独特的优势,又面临难得的机遇,前景非常广阔。

合理股价6.9元,上调投资评级:我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为538、539、555亿元,净利润分别为32.3、37.3、42.9亿元,2014年公司军工军贸收入占比可望达到

30%,利润占比会更高,我们认为公司的估值也应参考军工板块适当溢价,按照2014年30倍PE,6个月合理价为6.9元,上调投资评级至“买入-A”。

风险提示:宏观及行业等因素影响导致公司业绩低于预期。

有容乃大

光韵达(300227)：A股首家3D打印产业化公司浮出水面

3D打印完美演绎颠覆的力量,中国企业有望凭借地缘优势取得应用市场话语权。公司,成为首家汽车3D打印盈利的公司,具备成为本土细分应用龙头的潜力;空间60%。

投资要点:

首次覆盖给予增持评级,市值空间60%。稀缺性3D打印标的,基于谨慎角度给予公司A股市场最低概念股市值目标45亿。预期公司13-15年收入分别为1.99亿、3.64亿、5.81亿;净

利润分别为0.29亿、0.57亿、1.00亿;对应EPS分别为0.22元、0.43元、0.75元。

3D打印完美演绎颠覆的力量,具备彻底颠覆传统制造方式的能力。

目前已在工业产业化中得到应用,随成本、材料、技术解决,规模将从现有的几十亿美金爆发式带来万亿、十万亿乃至全打印市场规模。

而最近一次催化剂将是14年2月激光烧结专利到期,引领成本革命。

3D打印产业链中,中国企业有望凭借地缘优势取得应用市场话语权。

设备公司未来将倾向于专注上游设备与配套材料生产,下游庞大而繁杂的细分领域将交由具备地域优势的有潜质厂商来开拓。预计中国将在16年成为全球最大3D打印市场(100亿

规模是12年的10倍),本土企业有望受益本土市场的爆发,在下游细分领域孕育龙头公司。

光韵达（300227）将成为A股首家具备盈利能力的汽车3D打印公司,有望拥有整车打印能力。公司即是具备3D打印本土细分应用龙头的潜力公司:1)传统精密激光制造细分行业龙

头,已具备3D打印产业化技术;2)借助全球最大激光3D打印设备商切入,现有客户转单有望取得快速盈利;3)EOS在汽车等工业领域已有成熟经验,公司通过引入相关核心团队直接获得

应用经验,有望具备整车打印能力。

股价催化因素:3D打印合资公司获得转单并盈利;打印出具备标志性技术门槛的产品;在汽车外其他领域成功拓展;行业获得革命性技术拉动。

有容乃大

海宁皮城(002344)：两则外延扩张对13-14年业绩影响有限 2015年起成为利润增量

公司12日发布2则投资公告1)拟参与竞拍土地,以13.4亿元在海宁本部开发建设皮革城六期项目,占地面积9.8万平米,总建面33.8万平米,均用于租赁;(2)拟与天津东泰世纪投

资公司合作开发天津海宁皮革城项目,总投资约5.3亿元,土地面积3.94万平米,总建面15万平米。

简评和投资建议。

以下两项外延项目均体现公司持续外延扩张的发展战略,对2013-14年业绩贡献有限,有望从2015年开始成为重要增量来源,预计2015-2016年合计贡献净利润约3200万元和1.6亿

元,合EPS约0.03元和0.14元。

(1)六期项目:位于海州西路以南、广顺路以西,位于二期原辅料市场西侧,包括国际馆、皮衣批发中心、展览中心及配套商务楼。总建面33.8万平米,其中地上24.9万平米,地下

8.9万平米,包括A)国际馆地上6层9.1万平米、地下2层3.7万平米,拟引进国际二三线的皮具、箱包、皮鞋、时装品牌;(B)皮衣批发中心地上5层9.8万平米、地下2层3.9万平米,建

成后拟集聚海宁及周边地区小规模皮衣生产企业;(C)展览中心地上4层3.7万平米、地下1层1.3万平米,拟面向本公司、本行业及社会承揽展会;(D)配套商务楼2.3万平米共25层。

若顺利竞得土地,公司计划2013年年底前动工,2014年展览中心投入使用,2015年国际馆、皮衣批发中心投入使用。届时公司本部市场经营面积将增加约1/3。据公司测算,展览中

心年展览和配套商务楼租赁收入各按500万元;国际馆起租单价每年300元/平米,以后逐年递增5%;批发中心起租单价每年1000元/平米,以后逐年递增5%。投资回收期约9.25年(税后)

。

我们初步测算,该项目2014-2016年分别贡献收入500万元、9770万元和1.9亿元,以30%左右净利率计,贡献净利润150万元、2930万元和5700万元,合EPS约0.001元、0.03元和0.05

元,对2014-15年业绩增厚幅度均不超3%。

(2)天津项目:双方拟成立天津海宁公司,注册资金1亿元,其中公司出资8000万元,占比80%,东泰公司出资2000万元,占比20%。该项目位于东丽区津塘公路北、京山铁路南,与天津

宜家及红星美凯龙项目相邻,总建面15万平米,其中皮革市场11.2万平米,地下停车场约3.8万平米。公司预计项目2013年内动工,计划2015年三季度投入使用。

该地块由东泰公司办理报建手续,项目设计、工程管理由公司负责,当投资额达总投资额25%时,东泰公司将地块及其上的在建工程转让过户至天津海宁公司名下,由后者进行后续

开发;转让作价包括土地和地上建筑,双方约定土地使用权转让款为8288万元(140万元/亩),低于周边市场价,地上建筑物转让价按实际支出数。

天津项目拟采取租售结合的方式开发,按9:1租售面积,租赁单价第1年500元/平米、第2年600元/平米、第3年700元/平米,以后逐年递增5%;出售单价2.5万元/平米,公司测算项目

静态投资回收期为9.23年。

我们预计,该项目(A)出租部分2015-2016年分别确认租金收入1260万元和5292万元,以30%净利率计各贡献净利润378万元和1588万元,合EPS为0.003元和0.014元。(B)假设出售收

入确认在2016年,贡献收入2.8亿元,以40%净利率计贡献净利润1.12亿元,EPS为0.1元。整体预计该项目对公司2015-16年的权益净利润(80%)贡献各为302万元和10230万元,增厚EPS各

约0.003元和0.09元。

维持对公司观点。公司集聚了大量优质商户资源,持续实施成功的外延扩张,租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率,展望后期,也应关注公司的扩张效率和边


际投入回报比。

维持盈利预测。预计公司2013-2014年EPS分别为1.00元和1.16元,同比增长59.8%和15.7%,其中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约0.68元,商铺出售业务贡献EPS约0.28

元,地产贡献EPS约0.04元。维持21.3元的目标价(对应2013年出租业绩25倍PE,商铺出售业绩10倍PE,并加上地产业绩贡献)和“增持”评级。

风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;电子商务分流风险;后续业绩增速下滑风险。

有容乃大

华录百纳(300291)：格局变动中迎新机遇

本报告导读:

需求变化推动制作行业竞争格局重构,预期公司具备平稳过渡增强市场地位,并向电影等领域扩张的实力,维持盈利预测与增持评级,上调目标价至54.00元(+20%)。

投资要点:

需求变化推动制作行业竞争格局重构,公司具备制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强等优势,我们判断公司有望在行业结构变动期实现平稳过渡,且有向快

速增长的电影等相关领域拓展的需求与可能,维持增持评级与业绩预测,即2013-2015EPS分别为1.23元、1.68元和2.18元;预期公司作为优势企业地位将得到强化,价值显著提升,按目

前影视剧板块平均市盈率45倍估值,上调目标价至55.00元(+20%)。

1、独播化渐成趋势:电视版权仍为制作公司主要收入来源,电视版权主要需求方,即主流电视台的独播化正渐成趋势,如继湖南卫视后,江苏、上海等领先卫视均加大独播剧比例

。2、行业格局重构,长期利好:独播剧打破了原有的精品剧四台(或三台、二台)联播采购模式,并因单方支付能力局限性对采购价格带来较大压力。短期看,预售制销售模式下,未来

一段时间电视剧价格、利润压力普遍较大,考验制作企业成本控制能力;长期看则利于生产要素资源向优势制作企业集中,制作水准高、口碑好、项目储备丰富、制作与成本控制力强

的企业将有望在行业格局调整后进一步提升市场份额。3、华录百纳（300291）有强化市场地位的实力:剧品口碑好;主要生产要素资源丰富、控制力强;精品剧二、三轮播放预期好

于其他公司,利润空间大。

核心假设:有独播剧需求的卫视群体继续扩容。

催化剂:生产要素价格下降;对电影等相关业务领域的拓展。

核心风险:制作成本的压缩不达预期。

有容乃大

中国建筑(601668)：新开工和新签增速持续超预期 业绩有望超预期 具备趋势性估值提升机会 维持推荐

公告内容:

中国建筑（601668）近日公告了今年前8个月的经营数据。

投资要点:

1. 建筑业新签合同与上月有所上升

公司1-8月份建筑业累计新签合同8122亿元,同比增长32.9%,高于上个月的27.2%,从分项数据看,最近几个月房建新签有所加速,预计基建新签合同增加40%以上,房建新签合同增

加20%以上。

2. 开工情况:维持高速增长

1-8月新开工面积16333万平方米,同比增长34.3%,增速较上个月增加了4.5个百分点,连续五月维持较高增速,其中8月份单月新开工面积为1734万平方米,同比增长89.51%。虽较

前四个月平均2700万平方米左右的绝对值份额下降较大,但同比仍保持了较高速度的增长。

3. 1-8月地产销售情况良好

1-8月完成销售977亿人民币,同比增长16.4%,较上个月32.2%的增速有一定幅度下降,但仍保持较快增速;8月份单月地产销售额81亿,其中中海地产销售额(不含中海宏洋)约为54

亿,中建地产销售额约为27亿。8月单月销售数据有所下降,我们估计部分源于去年8月中建地产销售统计口径扩大同比基数突然变高所致。销售均价同比上升,环比有所下降。

4. 业绩预测和估值

公司新签合同和新开工持续超预期,因此全年业绩有望超预期,我们保守预计公司2013-2014年EPS为0.6元、0.68元,按照13年9月11日收盘价3.43元,目前估值仅为13年5.72倍,作

为趋势投资品,开工趋势向好,带来估值提升机会,继续推荐,综合考虑公司的成长性及市场流动性,给予公司13年8倍PE,6个月目标价格为4.8元,继续维持“买入”评级。

5. 主要风险

地产调控风险;经济下滑风险;市场流动性风险。

有容乃大

银之杰(300085)：票联模式堪比银联 公司受益全产业链

事件:

公司与深圳联合金融服务集团有限公司签订了《投资合作框架协议》,公司拟与联合金融公司共同出资设立合资公司,共同开发银行支票金融服务市场。合资公司注册资本为

1000万元,其中公司以自有资金490万元出资,占合资公司49%的股权;联合金融公司以货币资金510万元出资,占合资公司51%的股权。

点评:票联模式堪比银联,公司收益全产业链

1.牵手人行,发力国内支付结算领域

本次合作方深圳联合金融发起人和控股股东为深圳金融电子结算中心,其上级主管机构是中国人民银行深圳中心支行。深圳金融电子结算中心是经中国人民银行总行批准、深圳

机构编制委员会核准,于1995年正式成立的全国首家金融电子结算中心。深圳金融电子结算中心目前有深圳市各国内银行、外资银行在内的会员银行56家,目前的资金结算量位居全

国第三(仅次于北京和上海),先后建成和投产运行了人民银行现代化支付体系、深圳金融结算系统、财税库关行横向联网系统、同城、深港、深穗票据交换系统,外币实时全额支付

系统等,支付结算网络逐步从区域向全国延伸,实现了深圳与香港、珠江三角洲乃至全国的支付结算一体化。

深圳联合金融是国内为金融机构提供专业化和全方位配套服务的综合服务商,在金融基础设施建设、管理、配套后台服务及相关外包领业务域有着较高地位,目前拥有员工1万多

名,服务3万多家金融机构网点,辐射全国100多个城市的大型集团化、专业化金融综合服务机构,服务对象已拓展至银行、证券、保险、基金等金融机构。

公司与联合金融合资成立的公司名称为“深圳票联金融服务有限公司”,双方可以实现资源共享和优势互补,共同开发银行支票金融服务市场,打开银行支票金融服务全新的市场

局面。背靠深圳金融电子结算中心和人行优势,公司未来在票据支付领域大有作为。

2.“票联”模式堪比银联,是支票ATM机能够大规模推广的关键

“票联”模式跟“银联”类似,银联主要是通过采用信息技术,建立和运营全国银行卡跨行信息交换网络,实现银行卡全国范围内的联网通用。票联与银联类似,建设和运营票据

跨行信息交换网络,提供先进的票据支付技术和与票据跨行信息交换相关的专业化服务,二者均是实现了跨行信息的互联互通。

支票ATM机并不陌生,银之杰（300085）、中科金财（002657）、三泰电子（002312）、国光信息等公司均有涉足。支票ATM机实现真正意义上的支票自助服务,面向对公客户提

供日常转账结算服务,实现支票可以像银行卡一样24小时便捷支付、广泛流通,给企业客户提供极大方便的同时,也减轻了银行柜面业务压力,同时有利于促进ATM从单纯的票据业务向

其他对公业务自主化服务的转变。

早在2011年,中科金财就在中国银行（601988）苏州分行、上海分行和山东分行等实现了支票ATM的试点应用。但截止到目前,支票ATM机仍未被大规模推广,并不是技术和政策方

面的问题,主要是因为目前的支票ATM机并未完全实现跨行信息的交换,没有一个实现各个商业银行信息互联互通的机构存在,单一银行的支票ATM机对消费者的吸引力不大,因此难以

获得大规模推广。公司新成立的合资公司“票联”正是充当该角色,模式与银联类似,主要是在各商业银行之间实现跨行信息的交换,该模式一旦成熟,将从根本上解决了支票ATM机大

规模推广的瓶颈。

3.为什么公司来做?成功几率多大?

实现票据业务自助跨行交易的关键是支票影像交换处理系统和票据跨行信息交换系统,央行早在2007年完成了全国支票影像交换系统的建设推广,在该系统的建设中,银之杰累计

承接了全国200余家银行的系统建设,占据了全国40%的市场份额,位居第一,并且于2009年作为唯一一家有实际应用的软件开发厂商参与制定了两项中国人民银行正式发布的金融行业

标准(其中一个是《票据影响交换技术规范影像采集》标准)。而关于票据跨行信息交换系统不仅需要实现各个商业银行系统的互联互通,还要实现与人行清算系统的对接,该系统的

建设即是合作方联合金融的控股股东深圳金融电子结算中心的优势所在,因此我们认为票联经营模式找银之杰合作是结算中心的必然选择,二者在技术与资源的协同下,将深圳试点推

向全国是大概率事件。

4.票联给公司带来系统建设、软件销售服务、运营、设备终端销售产业链通吃机会

公司与联合金融签署的协议属于框架性合作协议,并未说明票联的详细经营模式。公告中明确提出,合资公司“票联”承担创新业务的运营,通过合资项目的利润分红或权益核算

为公司带来业绩提升。也就是说,未来在支票自助转账、结算等方面获得的收益均产生于票联公司中,公司将获得49%的利润分红。根据央行公布的2012年国内支付体系报告,去年我

国发生支票业务7.56亿笔,金额高达268.79万亿元,同期全国发生银行卡业务389.14亿笔,金额346万亿元,银行卡跨行消费业务55.46亿笔,金额16.48万亿元,信用卡授信总额3.49万亿

元。银联的商业模式是ATM机跨行取款手续费、POS刷卡商户佣金等,收费与金额挂钩,2011年银联营业收入约60亿元,净利润突破10亿元,是2007年的10倍。通过与上市公司沟通,票联

未来有可能尝试按笔收费模式,因此票联的收入体量相比银联较小。

我们认为,由于按笔收费,虽然票联的收入规模不如银联庞大,但作为民营企业,能够获得49%的分成比例已经实属不易,对于公司目前的收入体量和市值而言已经是莫大的发展机

遇。其次,票联的成立和支票ATM机的推广,一定意义上促进了国内支票市场的发展,尤其是对个人支票市场起到巨大的促动性。公司直接参与票据自助受理及跨行交易业务规范和技

术标准的制定,提供支票自助受理终端的研发、生产和销售,以及配套金融应用软件的研发、销售及实施服务,一旦票联模式被各大商业银行和企业用户接受,商业银行对支票ATM机的

采购直接利好公司的设备销售,公司支票ATM机已经实现产品化,未来无论是提供给合资公司运营,还是参与商业银行的采购招标,对公司而言均是重大机遇。因此票联给公司带来的是

系统建设、运营、设备终端产业链通吃的机会。

5.维持盈利预测和增持评级。

票联业务目前尚处于深圳试点阶段,未来业务的推广尚需对金融机构和对公企业客户进行培育,因此短期难以看到明显的业绩贡献,保守起见,我们暂不将票联业务纳入盈利预测

。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,维持增持评级。

6.风险提示

银行与对公企业客户意识培育慢于预期,全国推广慢于预期等。

有容乃大

润和软件(300339)：非典型软件外包公司 技术延伸空间巨大

点评:

1、专注核心技术研发,奠定长期成长动力。区别于传统广泛接包的外包服务商,公司专注在供应链管理和智能终端嵌入式软件两大领域内深入、前瞻性研发,在两大领域的关键

技术方面积累了领先的技术优势,我们积极看好这类公司的成长价值。目前这类公司最典型的代表是东软集团（600718）,其在2004年的国际软件外包收入为1600万美元,而到2012年

公司的国际软件收入达到了34669万美元,在8年间翻了20多倍,并在目前高基数和国际软件外包环境不利的情况下仍保持10%以上的增速,究其主要原因就包括其在汽车电子、信息家

电、智能移动终端三大业务领域的专注性技术积累,公司也直言专注技术的积累是他们成功的最重要基因。伴随着信息技术的快速发展,我们认为技术专注型外包公司将不断迎来发

展新机遇,公司有望成为为数不多的重要受益者,稳定成长为行业龙头。

2、智能终端业务创新空间大,高速增长仍将持续。智能终端嵌入式软件业务上半年实现营收7055万元,同比增长23.59%,低于上年同期114.44%的高增长。主要原因是:首先,公司

大客户华为上半年进行了研发调整,使得公司对其业务受到一定的影响;其次,印尼项目上半年的重点是相关研发,报告期内项目无确认;另外,其他国内外在谈项目也正在积极推进,上

半年无实质性业务贡献。

全年高增长有保障,未来仍是公司重要看点1)华为研发调整已经完成,下半年公司对其业务将有较大的提升;(2)公司印尼项目研发进展顺利,下半年有望进行确认;(3)公司也借

助印尼项目的技术积累开始和海信一起,联合国内运营商进行国内市场的开拓,期待实现国内此项业务的突破;(4)基于公司上年与海信一起拿下印尼平板项目的经验,公司正积极与国

外客户进行沟通,希望在智能终端创新业务领域取得合作,突破性进展有望落地;(5)公司“飞影”产品市场认可度很高,目前已经与OEM厂商和部分品牌厂商取得合作,进行基于机顶盒

等的面向数字家庭的平台化产品研发,第一版目前已经投放,今年有望开始贡献收入;(6)年初公司开发了南京市政府的智慧旅游手游项目,效果受到市场高度评价,验证了公司在游戏

方面已经具备了技术积累,公司期望在此领域进行更大力度的开拓。

3、收购开拓仅是开始,外延式发展值得期待。公司13年7月以收购加增资的方式,使用公司超募资金5646.46万元获得江苏开拓66.85%的股权,公司将借此进一步整合公司软件服

务和系统集成服务能力,将业务领域拓展至“智慧城市”领域,公司此次业务开拓仍将专注已有的核心技术,并将其应用到智慧城市领域。看好公司此次外延式发展1)江苏开拓在江

苏区域市场具有良好的客户资源和项目积累,目前发展的主要瓶颈是资金问题,公司将通过管理支撑和资金支持,来辅助江苏开拓实现快速增长,公司和江苏开拓有对赌协议,未来净利

润增速有望超出预测;(2)公司通过和IBM的深度合作,将有望助力其首先在江苏、安徽等周边省市获得智慧城市订单;(3)公司在技术积累方面已有一定的积累,和无锡公安、南京智能

交通、环保厅均有一定的合作,目前智慧城市发展正加速渗透,公司前期的项目合作有望帮助获得更大的订单。同时,我们持续看好公司相关积累技术的延伸性,基于公司自身特点和

外包公司的发展方式,我们认为公司在外延式扩张方面具有巨大的潜力,未来或有诸多外延式拓展落地。

4、技术水准再上新台阶,供应链业务全年增速有保障。供应链管理软件是公司最悠久的业务、也是最具竞争力的业务,在国内市场占有较高的技术、客户和项目优势,公司申报

的“基于RFID的供应链管理软件研发及产业化项目”被列入“国家高技术产业发展项目计划及国家资金补助计划”,近期已收到国家补助资金为800万元,显现公司在此领域内的技术

优势。上半年,公司仍然保持稳定的新增客户量,比如服装的达芙妮等等。伴随着各类企业对运营效率提升的迫切需求和新技术的层出不穷,供应链管理软件的市场规模正在每年以

20%以上的速度增长,保守市场规模也接近百亿。公司管理层认为今年供应链业务仍将保持上年的增速水平,我们预计全年增速在30%左右,同时公司在汽车、餐饮服务、医疗精密设备

、服装领域均具有典型客户项目积累,这几个领域均为供应链管理软件需求规模最大的几大领域,目前公司已经在与多家项目企业进行业务商谈,未来有望继续保持较快增速。

5、全年增长预期不变,超预期点有望陆续释放。公司上半年营收增速稍低于预期,47.22%的净利润增速符合我们的预期,基于对公司业务的了解和目前业务情况的分析,我们认为


公司全年营收和净利润增长仍将达到我们的预期,实现持续快速增长。同时,我们持续看好公司在专注性上积累的技术优势,看好公司技术积累的延伸空间,未来公司超预期点较多,有

望陆续落地。保守预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.84元和1.07元,对应当前32.42倍、23.15倍和18.18倍PE。给予保守目标价26元,对应14年31倍PE,目前仍具有较大空间,

持续强烈买入评级。

6、风险提示:大客户风险、人力成本上升、汇率波动或是主要风险。

有容乃大

东方园林(002310)：正式进军生态领域 公司诉求与行业变化共振

合资成立“北京东方山河秀美环境工程有限公司”,进军生态工程领域:公司与北京土人景观与建筑规划设计研究院拟共同投资1亿元成立“东方山河秀美”,开展生态工程施工

等业务,其中东方园林（002310）出资7500万元,此次交易无需再提交股东大会审议。合资公司总经理由东方园林委派,首任总经理由东方园林董事长何巧女担任;财务总监由东方园

林委派,副总经理由土人设计委派;聘请土人设计的首席设计师俞孔坚担任首席顾问。

土人设计具有丰富的生态规划设计经验和市场领先地位,与公司优势互补:土人设计由美国哈佛大学设计学博士、北京大学教授俞孔坚领衔创建,拥有600多名职业设计师,由归国

留学人员构成设计主体,配备有城市规划、建筑、园林、景观设计、环境设计、给排水、电气、结构等专业人员。多次获得全美景观设计师协会年度大奖,世界建筑节最高景观奖,世

界青年建筑师奖,中国人居环境范例奖等奖项,其中包括世界滨水最高荣誉奖。

生态规划设计项目回款和毛利率更有保障:项目在地方政府规划中地位越重要则回款越有保障。生态景观工程往往围绕城市水系开展,建成后不但环境改善效果显著,也带来周边

土地大幅升值,在政府回款优先级中容易排在较高位置。另外生态景观项目在国内起步晚,竞争少,我们认为毛利率也更有保障。

公司诉求与行业变化共振:公司定增已经拿到批文,项目结算中有土地保障模式的项目占比也不断上升;行业方面上半年由于地方政府刚换届,部分项目招投标拖延至下半年有望

使下半年行业需求上升,同时地方债审计距离结束日期越来越近,中央领导也反复强调地方债风险可控并将有序化解,11月的三中全会对生态环境的重视也有望重提,有利于园林行业

估值修复。

维持盈利预测,维持“增持”评级:维持13/14年净利润增长45%/40%的预测,若保守预计年内按25元(底价23.85元)增发6600万股,则股本摊薄9.8%,EPS为1.49元/2.08元,对应PE分

别是21.9X和15.7X,维持“增持”评级。

有容乃大

伊利股份：奶源布局新举措 战略入股辉山乳业

事件：

伊利股份（600887）(600887.CH/人民币39.97, 买入)公告对外投资公司，公司将通过在香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业，投资金额5,000 万美元（约

3.1 亿元人民币）。

中国辉山乳业控股有限公司运营总部位于辽宁省沈阳市，目前拥有45 家子公司，其中以奶牛养殖为主要业务的子公司25 家。辉山乳业的牧场主要分布在辽宁省内，目前共运

营有50 座牧场，存栏奶牛11 万余头。

本次投资有助于公司加强与辉山乳业之间的战略合作关系，并通过与辉山乳业的长期供奶合同，稳定东北地区原料奶供应。

简评：

一、并购标的具有重要战略价值。辉山乳业目前拥有50 家规模牧场，场均奶牛存栏数约2,200 头，属于适度规模化牧场，奶牛总存栏数约11 万头，居国内前列。目前国内奶

源供应紧张，优质奶源供应缺口大，规模养殖企业的战略价值空前凸显。