MSCI决定即将公布 A股命运将如何演绎？

有容乃大

北京时间15日凌晨5点，MSCI将宣布是否把A股纳入新兴市场指数，市场正在屏息等待结果。这是中国向MSCI发起的第三次冲击，经历了前两年的连续"落榜"，这一消息对于A股的意义非比寻常。    分析认为，纳入MSCI新兴市场指数，意味着国际投资者对A股关注和参与度的提升，但也不要夸大其作用。从全球层面其他纳入国家的经验来看，纳入过程很长，一般会持续数年，初始纳入的比例也不会太高，加上中国资本市场投资仍受到严格的额度管控，即便纳入带来的增量资金也非常有限，但会给国际资金配置A股提供更多的渠道，因此，A股纳入MSCI指数只是时间问题。"不管是否纳入，中国资本市场的改革都不会停止" 。

　　一、MSCI是什么？

　　MSCI是美国著名指数编制公司——美国明晟公司的简称，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。

　　MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准。根据美林/盖洛普调查显示，约三分之二的欧洲大陆基金经理使用MSCI为指数供货商。MSCI指数也作为共同基金的标的，追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。
二、纳入MSCI对A股有何意义？   

有容乃大

1、资金流入：长线或引2.6万亿外援

　　根据MSCI提出的方案，若通过审查，MSCI将采取渐进式的路径，先按符合条件的A股成分自由流通市值的 5%的比例将 A 股纳入 MSCI 指数，未来随着中国资本市场制度的进一步发展完善，最终实现将A股100%纳入指数。据我们测算，若按 5%比例纳入，A股资金流入规模约为230亿美元，约合1500亿人民币。若100%纳入，资金流入规模将累计达到 3970 万亿美元，约合2.6万亿人民币。

    中信建投研究认为，根据MSCI信息，全球有10.5万亿美元的资产规模以MSCI 系列指数作为业绩目标，其中跟踪MSCI 新兴市场指数的约1.5万亿美元，初始按5%纳入测算，A股占比1.1%，对应增量资金约1100亿元人民币，当渐进式实现全部纳入后，A股占比约18.2%，对应增量资金约1.8万亿元人民币。

　　但也有机构认为：短期带来的增量资金有限，主要是信号作用和情绪催化作用。

　　2、促进A股国际化

　　将推动国际资金配置我国市场，改善A股投资者结构，提高人民币国际地位。

　　三、如果成功，股市会涨吗？

　　1、历史数据显示：纳入后股市大概率上涨

　　A股加入MSCI到底对股市有何影响？国信证券总结比较了土耳其、韩国、匈牙利等13个新兴市场加入MSCI指数后股票市场的表现情况：

　　MSCI新兴市场指数于1988年开始发布，国信证券考察了除1988年创始国以外，后续市场纳入MSCI指数后股票市场的表现，包括土耳其、韩国、匈牙利等13个样本。

　　国信证券主要研究了加入MSCI指数对股市影响的两种情况：(1)宣告效应，即宣布加入

　　MSCI后短期内市场表现；(2)纳入效应，考察加入MSCI后1个月、3个月、6个月、12个月的股市收益率表现。结果显示：(1)存在一定的宣告效应，宣布加入MSCI指数后的五个交易日内新兴市场股市平均约有2%到5%的上涨，但后续并不持续。(2)纳入MSCI指数后大概率上涨。纳入MSCI指数后半年和一年后，股市上涨的概率高达77%和69%，平均上涨的幅度为8%和27%。

　　2、机构观点：

　　A股短线会涨，但只是暂时的

　　摩根史丹利华鑫证券研究部主管章俊：纳入MSCI对A股市场不会有实质性的影响。海外资金是否会流入A股更多取决于中国经济的基本面和未来人民币汇率走势。据摩根士士丹利新兴市场策略团队保守估计，全球跟踪MSCI的被动型指数基金需要被动配置A股的市值仅为20亿美元左右，这对于目前的A股市场而言几乎可以忽略不计。

　　招银国际策略师苏沛丰：A股短线会涨，类似于降息降准之后的情况，但通常冲高后将遭遇获利回吐，上涨幅度或达3%左右，然后回落。流动性最宽松的阶段已经过去，市场对此已没有更高憧憬。

　　美银美林6月13日报告称：如果宣布纳入，对市场的影响将是短暂的，对市场公认所谓优质A股的影响更大。

　　旭方基金经理王晨：若纳入，A股可能会快速上涨后回落，毕竟市场预期已经比较充分。若与深港通一起推出，协同效应下，沪指有望向上回补3066点处的缺口。基于周一收盘价，意味着A股有8.2%的上涨空间。

　　元大证券分析师宋劲：若宣布纳入，A股或呈冲高回落走势。对A股来说，更多是投资者信心的影响，因纳入后明年才能实施，资金流入也将是循序渐进的。

　　瑞银证券首席中国策略师高挺：A股市场已部分反映纳入的预期；若纳入，对A股更多是情绪上的影响。纳入后存在一些短期资金获利了结的可能，但回吐压力较为温和。

　　毕盛资产管理A股策略师叶威延：部分交易员已开始因为MSCI纳入预期建仓A股。若宣布纳入，会助力A股下半年上涨。

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四、利好哪些股票？蓝筹成吸金主力

　　景顺长城量化及ETF总监黎海威认为，无论市场眼下如何演变，A股纳入MSCI除了带来持续的增量资金外，还将引导A股市场投资风格的转向。

　　黎海威表示，加入MSCI后，随着外资对股市的影响力增强，将对A股投资风格带来一定的转变。未来市场投机炒作将减少，投资逐渐转向大盘蓝筹、高股息率的股票。在此环境下，A股将重拾价值投资理念，蓝筹股则将成为吸金的主力。

　　国金证券首席策略分析师李立峰表示，A股成功纳入后，或将产生强大的示范效应，海外投资者全面、稳健的投资理念将有助于A股市场的稳步发展，有效减少市场对主题、故事的投机炒作。由于A股纳入MSCI的比例是逐年提升的，效应持续时间也比较长。

　　中金6月5日报告称：与MSCI新兴市场指数成份股相比，估值更便宜或者业绩更好的个股对外资有吸引力

　　包括：恒瑞医药、康美药业、三安光电、美的集团、海康威视、贵州茅台、洋河股份、长江电力、华能国际、海螺水泥、中国建筑

　　国金证券6月2日报告称：受益标的主要集中在金融板块

　　金融：中国平安、民生银行、兴业银行、招商银行、浦发银行、万科、交通银行、中信证券、海通证券、农业银行、北京银行、工商银行、中国太保等

　　消费：贵州茅台、伊利股份、格力电器、美的集团、上汽集团等

　　工业：中国中车、中国建筑等

　　瑞信5月25日报告称：预计估值合理、业绩可信的大型股将受追捧

　　首选：贵州茅台、上海机场、上汽集团、海康威视、双汇发展

　　五、一旦失败，股市会跌吗？

　　招银国际苏沛丰：不纳入的话，A股肯定会跌，跌幅或在5%左右。

　　旭方基金王晨：若未获纳入，鉴于市场此前对纳入的预期较高，预计沪指可能会回落到2800点附近。基于周一收盘价，意味着1.2%的下跌空间。

　　毕盛叶威延：如果A股未获纳入，短期对市场有负面心理影响，但下跌空间应该不大，因A股已经超卖。

　　瑞银证券高挺：不纳入市场可能会失望，但也取决于MSCI公布决定之后的解释，包括暂不纳入的理由。A股不一定下跌，取决于MSCI何时再评估，是否会启动更频繁的评估等。

　　元大宋劲：若不纳入，也不会大跌。即使今年不纳入，明年纳入概率会高于今年，外资仍会增加对A股的关注。

　　中金王汉锋：我们估计再次评估的时间应该是在下一年度的指数评审，也就是明年的6月份左右。不纳入的结果对A股的短期影响是负面的，之前博弈A股在今年纳入MSCI的一些资金可能面临反向交易的风险。但考虑到A股近期已经有所调整，这一单一事件的影响比较有限。

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六、A股MSCI冲关记：曾两次被拒

　　MSCI从2013年以来就一直在考虑是否要将中国A股纳入全球基准指数，但是以市场准入等因素为由两次作出了否定的决定。

　　2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”

　　2014年6月，MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括外国投资者的额度、市场流动性的改善以及进一步澄清股票所有权规定等等。

　　MSCI称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的问题。

　　为了使A股能够被纳入MSCI，中国监管机构近一年来一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求。2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。

　　七、为这一轮冲关监管层做了哪些准备？

　　经过近一年的发展，监管方面一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求，从而吸引资金流入并进一步使投资者结构多元化，措施主要包括：

　　中国内地与香港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟新的投资渠道；

　　2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。[5]

　　5月底，针对广为诟病的A股上市公司随意停牌机制，上交所与深交所同时对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管，其中指出，重大资产重组的停牌时间不超过3个月。

　　八、MSCI的审议标准是什么？

　　MSCI的审议的标准主要涉及三个方面：1）经济发展；2）公司市值和股票流动性；3）市场准入条件。而且，对于不同的市场类别，MSCI会动态调整每年的指数纳入评估标准。

　　根据2015年6月MSCI年度审议结果，针对A股有望纳入的MSCI新兴市场指数，准入门槛主要涉及以下三个具体方面：

　　经济发展可持续性：对于新兴市场没有要求（MSCI仅对发达市场的人均国民收入水平和时间可持续性提出要求）；

　　公司市值和股票流动性：对于新兴市场，MSCI从定量角度要求满足一定公司规模（总市值>13.40亿美元）、股票规模（自由流通市值>6.70亿美元）、以及股票流动性（15%以上的年化成交量比率）标准的公司至少有3家；

　　市场准入条件：对于新兴市场，MSCI从定性角度涉及的四个标准条件包括：对海外投资者的开放程度达到一定水平、资本流动较为容易、资本市场运作效率良好并能经受考验、以及制度框架保持稳健。