金融时报：印度为自满付出代价

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摩根士丹利投资管理公司新兴市场与全球宏观部主管 鲁吉•夏尔马 为英国《金融时报》撰稿

　　当全世界等待着中国爆发新兴市场危机时，一件不太有趣的事情发生了。危机反而先在印度上演了。

　　传染病往往首先攻击薄弱环节，令隐藏的弱点一览无遗。卢比贬值暴露出印度的问题：就绝对值而言，它是新兴市场财政赤字和经常账户赤字最糟糕的国家。

　　出什么问题了?在过去十年内的大部分时间，印度曾被誉为注定将无限期崛起下去的新兴国家之一。即便是在2008年全球危机后，印度也依然像中国等国一样，通过大举支出，并借助来自美国的宽松资金洪流，维持了活跃的增长。但在光环之下，印度的真实情况却在恶化，裙带资本主义抬头，政府补贴大幅增加，通胀快速上扬。

　　早在2011年，随着危机后刺激政策的效果消褪，资金开始流出新兴国家。印度经济增长放缓，经济结构弊端暴露。导火索发生在今年5月，有关美联储(Fed)认真考虑缩减量化宽松计划的消息，导致美国长期利率骤增，吸引美元流回国内。离开新兴市场的细流变成了洪流。在空前依赖外国资本的印度，卢比自5月以来已经贬值20%，是新兴市场货币中贬值最严重的。

　　受全球资金回流打击尤为严重的，是那些经常账户赤字较高，以及领导人掌权时间过长、失去改革意志的国家。除印度之外，在这个榜单上名列前茅的还有近期陷入政治动荡的国家，如土耳其、巴西和南非。在这些国家，股市今年已经分别下跌10%至20%，货币也贬值了8%至20%不等。

　　新兴国家的平均经济增长率已经降至4%。印度的经济增长率只是勉强达到5%，对于一个年人均收入只有1500美元的国家而言，这是令人失望的。新兴市场国家平均的人均收入近1万美元。

　　印度的此番情景可谓似曾相识，自20世纪80年代以来，它每个十年之初都会面临一次危机。正如许多新兴国家的领导人一样，印度领导人也容易在景气时期骄傲自满，引发危机，然后被迫改革，恢复元气。但这一回令人意外的是，此次危机发生时，主政的正是因1991年危机后领导改革而受到称赞的领导人。印度总理曼莫汉•辛格(Manmohan Singh)是经济学家，但他对经济的判断频频失误。他以为高投资和高储蓄率能将增长维持在8%以上，并将通胀视为繁荣的自然代价。他认为裙带资本主义是增长初级阶段的正常症状，而没有意识到它其实是毒瘤。

　　辛格政府任下，印度的基本面不断恶化。2007年以来，经常账户赤字从80亿美元飙升到900亿美元;这一数字目前相当于国内生产总值(GDP)的5%，比学术研究得出的可持续水平高出一倍。与此同时，许多公司大举借债。2007年以来，10家负债最高公司的债务增加5倍，达到1200亿美元，其中不少以外币计价。四分之一的公司现金流不足以充分覆盖债务利息。短期总债务已经从800亿美元上升到1700亿美元。新德里有人认为，印度可能得自1981年以来第三次被迫求助国际货币基金组织(IMF)。

　　情况尚未达到那么危急的地步。上一次印度求助IMF是在1991年，当时它的外汇储备只够支付不到1个月的进口额，如今则足以支付5个多月的进口额。它在1991年时背负的短期外债也比现在沉重得多。可话说回来，目前的形势掌握在国际力量的手里，超出印度的掌控范围。

　　软弱的联合政府一直未能拿出有条理的对策。一些尝试性的举措(如近期对外国直接投资开放)固然正确，但只有在危机由更大力量(如美联储缩减量化宽松的程度)决定结局之后，才会影响到国民账户。

　　这是巨大的讽刺。印度领导人很愿意将繁荣归功于该国的天生优势，而不是廉价货币的涌入。但如今，他们却很快将问题归咎于全球资金“退潮”。选民们不禁要问，他们那个“一炮走红的国家”为何似乎在一夜之间变成了“一败涂地的国家”?

　　这场危机将会过去，但在新政府履任之前，印度不太可能真正扭转局面。由于明年要举行大选，在未来数月内推行改革难度颇大。经济上，印度一直希望成为下一个中国，但印度人没想到，他们国家竟会抢在中国之前先迎来危机。

　　本文作者是摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场与全球宏观部主管，著有《一炮走红的国家》(Breakout Nations)