人民币汇率的预防性贬值也是一把双刃剑

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在2016年9月30日，就曾撰文指出，人民币纳入SDR后，贬值是大概率事件，因为，人民币纳入SDR后，人民币汇率制度改革又迈出了重要一步，中国央行不会再以高成本的方式来让人民币稳定在某一个水平上，而是会让人民币汇率随着市场形势的变化增加其弹性。同时，中国央行肯定会认为特朗普竞选成功会是国际市场一只黑天鹅，因为其概率是一半对一半的事件。对此，中国央行也肯定会有备选方案。可以说，最近人民币汇率的走势正是这种备选方案执行的结果。

可以看到，10月1日人民币纳入SDR之后，人民币就开始持续贬值，尽管中国政府一直在强调人民币没有持续贬值的基础，也有人看到人民币汇率贬值到6.8时说，6.83是人民币汇率贬值的铁底。这个底不能破，破以之后会造成如何的严重后果。但实际上，人民币汇率贬值不仅破了6.83的铁底，而且在岸的人民币中间价连跌9天，11月16日的收市价跌到6.87，创8年来新低，当天夜晚的期市一度跌至逼近6.88。

可以说，特朗普总统竞选成功后，市场对特朗普上任后的政策突然来了一个180度的大转弯，认为特朗普上任后强劲的财政刺激政策会让通货膨胀上升，美联储加息步伐会加快，从而使得美元将全面走强。所以，美元汇率指数立即持续走强，并迈上100的大关。随着美元汇率指数走强，不仅非美元指数应声下跌，大量的资金也流向美元市场。人民币也随着非美元下跌而下跌。

9个交易来，中国央行一直下调人民币汇率，11月16日人民币兑美元汇率中间价，下调97个点子至6.8592，逼近6.86关口，为连续第9个交易日下跌，这是2015年12月以来最长连跌纪录，并创下2008年8月19日以来超过8年新低。人民币兑美元中间价9天累计贬值达1.6%。11月16日离岸人民币一度跌破6.89大关，逼近6.9，低見6.8957，也一直在刷新历史新低。到昨天为止，今年在岸人民币兑美元汇率累计贬值了5.48%，超过了2015年全年贬值4.46%的幅度；人民币中间价则累计贬值5.3%。

那么这次中国央行为何允许人民币汇率如此力度贬值？而且持续延续的时间这些长。仅是以美元强势而引发人民币的弱势的原因来解释是行不通的，因为曾在2013-2014年，美元汇率指数从70多上升100时，当时非美元货币大跌，人民币同样随美元强势而强势，人民币并没有由此贬值。但这次则不同，相对于非美元货币来说，人民币汇率不是跟着美元强势，而是随着非美元货币弱势而弱势。不过，与其他非美元货币相比，今年以来，人民币汇率贬值的幅度要小低其他主要非美元货币。比如，当前主要非美元货币，其兑美元汇率，与今年内高位比较，欧元累计贬值超过7%，日元贬值超过10%，英镑更是贬值了17%，但是在岸人民币汇率经过9日下跌之后，与今年高位相比，贬值的幅度也只有5.48%。所以，以人民币一篮子货币来衡量，人民币贬值幅度不是太大。这也是当前人民币持续贬值没有引起国际市场激烈反映的重要原因。

有分析认为，这次人民币的持续贬值，及在近日人民币贬值过程中，中国央行十分淡定，没有出手干预，这是中国央行借此机会来去国内金融市场的杠杆。这种分析认为，在非美元货币加速贬值的情况下，中国央行趁热人民币贬值，释放以往积蓄下来的人民币贬值压力，不会引起其他国家对中国货币战争的指责，同时又可通过去杠杆，抑制资产泡沫，增加国内货币政策弹性空间。不过，这种说法可沾一边，但实际情况并非如此。

其实，这次中国央行允许人民币汇率持续贬值，是采取预防性贬值的方式，以应对将上任美国总统特朗普的经济政策的不确定性。 因为，特朗普不仅是一个商人，未来美国经济政策的不确定性是常态，他的经济政策会如何出手，应该是相当不确定的，而且特朗普在总统竞选时，就有一系列的不利于市场汇率稳定的言论。比如，反对贸易的全球化，指责中国对汇率的操纵等。对于特朗普上任后可能的经济政策，中国央行早就有预选应对方案。这次人民币的持续贬值应该是这种预选方案一部分。也就是说，面对特朗普可能的经济政策，如果中国政府能够预先有所准备，人民币采取预防性的贬值，这对于将来中国与美国的贸易及经济政策博弈，不仅能够更为主动，谈判中手中打出牌会更多，而且也容易随着经济形势的变化进行调整，让中国在谈判更为有利。本文认为，这种思路是对的。

不过，当前人民币汇率持续贬值，而且贬值幅度不小时，它不仅会造成对人民币国际化的冲击，也容易造成人民币持续贬值的预期及资金外流等。人民币汇率问题是一把双刃剑，如何把握好则要很好权衡。同时，国内投资者对此也得密切关注。