减持狂潮山雨欲来 创业板洗钱录

kaiyuanjiayuan

A股减持潮起 大小非质押套现变相融资
　　汇金出手增持三大行、中国南车(601766.SH)中国北车(601299.SH)联手宣布增持、中国建筑(601668.SH)入场扫筹，与此同时国资委高层公开高调打气鼓励央企入场增持回购。
　　然而自九月起，即使监管层频频推出利好，股市却仅反弹了百余点。随着上市公司三季报公布期的到来，宝钢率先宣布暂停回购，央企所谓的"抄底"行动也渐渐冷却。
　　在实业资本暂别二级市场的同时，众多大小非却在利用股市的短暂回暖谋划着套现出逃，第三季度异常清淡的大宗交易市场，在10月之后骤然升温。同时一种新的通过股权高折价质押融资的大小非套现方式悄悄浮出水面。
　　"下周将有多个上市公司的大小非持有人将到我们这考察，商谈大宗交易减持细节。"专业接盘方私募瑞安思考总经理岳志斌告诉《中国经营报》记者，股市出现反弹后，大小非套现意愿明显增加。随着大量原始股陆续解禁，产业资本的出逃将给股市天平带来沉重卖压。
　　减持狂潮山雨欲来
　　9月股市跌破2000点前后，证监会曾出面号召创业板解禁公司延期减持，同时放风称"创业板大股东减持达500亿元纯属理论推测，实际操作中不会如此简单。"
　　响应证监会号召，首批解禁创业板上市公司纷纷发布延期减持公告。
　　来自深交所信息显示，特锐德(300001.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)、机器人(300024.SZ)、硅宝科技(300019.SZ)、立思辰(300010.SZ)、上海佳豪(300008.SZ)等32家创业板公司，几乎在同一时间发布了控制人延期减持公告，大股东承诺年内不减持或延长股份锁定期限，延长时间从几个月到一年不等。
　　10月上旬大小非减持总额下降，似乎也印证了产业资本套现压力有所舒缓。然而，在记者获得的一份中信证券股权管理信托计划中，上市公司大股东为了将股权套现，采取一种新的高折价"质押套现"方式为大小非融资打开了另一扇大门。
　　与通过大宗交易平台直接套现不同的是，这种"质押套现"方式的标的股票不需要过户，股票的操作权仍然在融资方(或用资方)手中。
　　中信证券一位资深经纪人向记者做出解释："一般股权质押融资，股权的所有权因为质押过程而出现转移。'质押套现'则是通过发行信托产品的方式为大小非融资，同时用资方可以自由操作标的股票。这种创新方式既可以定义为一种减持套现方式，也可以被称作质押融资方式，给用资方预留了足够的主动。"
　　"按照双方约定的细则，券商成为股票信托计划仓位的监管方，如果质押股票市值低于平仓线，会强制要求融资方追加现金保证金。如果股票出现上涨，则融资方在保障基本信托受益基础上，可以随时抛出股票兑换现金。"上述经纪人向记者透露，这种融资方式相对灵活，既可在股票低位时不进行过户交易而实现融资，股票上涨时的收益又可以合理避税。
　　这位经纪人给记者算了一笔账：个人小非股东持有XX股票1000万股，持股成本为4元/股，股票市价为10元/股，对应市值1亿。期初，用资方将股票交由信托计划管理，初始交付价格为市价的9折水平，对应每股应纳税金额=(9-4)×20%=1元。1年后，股票价格大涨，上涨收益为60%，股价为16元/股；用资方通过信托直接出售股票，实现收益(每股)=16-10=6元，该部分收益不必再纳税。
　　据了解，今年年初中信证券通过这种方式，为上市公司晶源电子(002049.SZ)(现更名为同方国芯)董事长阎永江进行了"股票质押"信托融资。阎永江以晶源电子、同方股份部分股权为"质押物"融资近8000万元。
　　按照信托招募书披露的信息，阎永江套现的资金用于"PE投资，投资于电子行业拟上市企业"，继续反复通过股权运作追逐套利。
　　与此同时，私募人士岳志斌却在近期感受到了大小非山雨欲来的减持潮，他案头上市公司的"减持意向书"堆了厚厚一摞。
　　"下周将有多个大小非企业代表到公司考察，商谈大宗交易减持细节。"岳志斌向记者透露，每年四季度大小非减持都会出现一个波峰，去年四季度大小非减持直接造成股市的恶性下跌，而今年形势与去年接近，来自大小非的减持压力也将成为股市反弹的最大压力。
　　岳志斌判断："前期市场极度低迷，大小非折价出售点位并不合适。反弹行情使市场短期估值有所提升，产业资本10月初减持动作暂时有所放缓，但实际上大小非资金是在利用这一时段接洽'对手方'，为年关前的减持做准备。"
　　按照大宗交易操作的管理，接盘方在折价买入大小非减持筹码后，会在短短几个交易日内将股票抛出，完成套利。目前，大宗交易折价幅度约在8%~10%不等，给接盘方带来足够套利空间的同时，抛出的筹码也将让市场向空头的天平倾斜。
　　"虽然部分面临解禁的创业板股票大股东纷纷宣布延期减持，但其他股东并没有类似的承诺。特别是源自PE、VC资金，解禁后都会即刻出逃。"上海一职业接盘机构负责人孙女士告诉记者，传闻中新股发行将实行备案制，虽然短期内改革并没有时间表，但中小板、创业板的大小非减持压力非常大。
　　套现难以"反哺"实体经济
　　"十一"前后，股市的快速反弹让投资者信心逐渐回暖，市场热盼维稳救市行情，同时希冀央企增持能够掀起一轮强劲的反弹攻势。但A股从破2000点反弹至今，上证综合指数最高仅反弹130余点，2132点所谓"钻石底"成了名符其实的"砖头顶"。
　　10月15日，宝钢股份宣布10月将不再进行回购动作。消息一经传出，公司股价一度大跌3%。
　　此前，宣布实施增持2亿元的中国建筑，增持后股价仅勉强守住3元关口。其余推出增持计划的央企，总规模看似庞大，但实际出手的筹码少得可怜。
　　皖通高速(600012.SH)大股东两个交易日增持股票300万股，耗资1000万出头；科研院所类上市央企有研硅股(600206.SH)订出高于股价60%的增持上限，但真正购入的股票仅有少得可怜的8万股。
　　九、十月间，证监会多部门负责人曾公开表态："将以制度的方式鼓励央企控股股东和上市公司增持和回购公司股票，相关制度包括加大并购重组力度，提高上市公司持续盈利能力等。"
　　监管层疾呼央企出手，上市公司却是低调应对。
　　"今年大量央企股价跌破净资产，央企市值持续缩水。鼓励回购虽然可以一定程度起到稳定市场的作用，但也要根据企业的实际状况而定。"对此，资深私募人士王巍认为，今年宏观经济疲软，央企日子同样难过，增持需要动用真金白银，与其把钱投入二级市场维护虚拟行情，还不如用来提升企业业绩。
　　尽管央企增持雷声大雨点小，但仍然使多空失衡的天平暂时得到了缓解。
　　根据德邦证券的统计，10月第二个交易周，产业资本在二级市场减持0.45亿股，减持市值约4.97亿元；增持0.31亿股，增持市值约3.53亿元；净减持0.14亿股，净减持市值约1.44亿元。按照此前周数据平均计算，产业资本减持总额通常4倍于增持总额，10月前两个交易周增减持数额较为接近。
　　德邦证券分析师胡青认为，产业资本增减持天平短期趋于平衡主要源于两点因素：一方面是因为产业资本在等待今后政策面走向明朗，因此短期减持总量有所下降；另一方面，众多央企的增持也让市场反弹具备一定空间，产业资本在等待股市继续向上后，寻找合适点位套现。
　　"受经济增速放缓影响，资本市场进入下行周期，产业资本逃离股市实属正常现象。"中投顾问金融行业研究员霍肖桦认为，A股市场尚未出现企稳回升迹象，产业资本对股票市场、实体经济缺乏足够信心，大小非批量撤资也属明智之举。
　　那么，产业资本集中撤离股市，套现的资金又能给实体经济带来多少帮助呢？
　　"根据我们与大小非资金的接洽，一般大股东套现后获得的资金都会补充到实体经济之中，但中小股东就很难说了。"岳志斌告诉记者，风投资金套现后往往会寻找其他拟上市目标进行再投资。一些中小股东则把资金重新投入到二级市场进行股票炒作，某些高管则直接把资产转移到境外。产业资本套现后的资金究竟能给实体经济带来多少反哺仍难以乐观估计。(中.国.经.营.报.李.壮)