中国未来通胀将逼近双位数：社会动荡情绪不安

Marsliang

贺军／今年中国的宏观经济形势复杂，对政策部门抓关键问题的要求很高。当前经济的关键问题是什么？在我们看来，非通货膨胀莫属。事实上，通胀问题也是研究宏观经济的一个关键指标，以通胀的视角来看宏观经济，可说是找对了抓手。

对中国今年通货膨胀的程度，很多经济学家感到意外。回顾学者们对通胀的预期，不少人栽了跟头。央行货币政策委员会委员樊纲今年7月多次表示，现阶段中国的通胀压力并不大，央行加息的必要性不大。安信证券的首席经济学家高善文在上半年经济数据出炉后，也对高企的CPI数据表示“出乎意料”。

不过他仍然表示，就此提出“通货膨胀已成定局”缺少数据支持。禽肉蛋和粮食价格的上涨主要是与市场微观供求层面的失衡有关，并不能构成对宏观经济稳定趋势的影响。他从去年以来一直反对加息，并预计通胀水平将在今年二季度到达高点，三季度开始将会下行。

国内著名宏观经济学家宋国青今年对通胀的判断也经历了一个反复的过程。他在去年底曾预期，2007年经济增长率可能是9.5%，通货膨胀率1.5%。今年 4月，宋国青预计二季度CPI将达到3.1%，三季度会超过4.0%，到12月会有较大幅度下降，全年为3.4%。他还认为，今年影响物价走势的还是去年粮价上扬的惯性。

10月初，宋国青预期，9月CPI同比升幅可能下降到6.0%左右，并判断这一轮通货膨胀的洪峰可能已过。但实际情况是，9月CPI同比涨幅在小幅下调到 6.2%之后，在10月再度反弹至6.5%的高点。广告现在看来，宋国青对今年通胀形势的判断偏于保守。不过，他抓住通胀来分析今年的宏观经济，认为今年的流动性过剩是通胀的重要成因，这一视角仍然是值得称道的。在西方投行的分析师中，只有高盛公司的梁红是坚定地持这种看法的。

从国家统计局最新公布的10月全国居民消费价格指数来看，CPI同比上涨6.5%，与8月的涨幅一样，再次达到10年来的高点。其中，城市上涨6.1%，农村上涨7.2%；从消费品类别看，食品类价格仍是上涨主力，同比上涨17.6%，消费品价格上涨7.8%。今年1至10月，CPI累计同比上涨 4.4%。这一数字大大高于央行今年设定的3%的通胀警戒线。

综合目前的各类信息来看，国内推动价格上涨的因素仍未减缓，尤其是在国际高油价压力之下，国内上调成品油零售价格，将会进一步推动通胀压力加大。通货膨胀压力之所以重要，不只是CPI数字高企，还因为社会上通胀预期已开始形成，并有引发社会动荡的迹象。11月10日在重庆家乐福沙坪坝门店出现的因廉价促销而出现的踩踏死伤事件，就显示了通胀预期下的社会不安情绪。

我们注意到，此事引发了商务部和部分地方紧急叫停限时降价促销活动。11月12日，温家宝总理还专门到北京访问城市普通居民，问寒问暖。而央行在最新的货币政策执行报告中，也对通胀压力表示出沉重的关注。这些迹象显示，通胀问题已成为中央决策层视野中的优先问题。

值得市场注意的是，中央对通胀的高度关注将会影响到相关政策的制定。以今年成为各界焦点的资产价格泡沫而言，房价和股价泡沫是政策部门高度关注的风险领域，并且出台了一系列政策进行调控。但是，如果考虑到通胀因素，对股市泡沫恐怕就需要换一种看法。在流动性过剩的情况下，把资金赶出股市无疑会继续加大通胀压力。

如果让股市继续扮演流动性过剩的“蓄水池”，则会相对减缓通胀的压力。在这种政策思路下，政府恐怕会适当收缩打压股市的政策，以保持“蓄水池”的弹性。综合当前各种信息来看，国内的通胀压力仍在持续上升，如果流动性过剩和成本推动因素没有改变，国内未来的通胀水平将会逼近双位数。

（本文作者贺军系安邦集团研究总部高级分析师、研究总监）