医药股全日强势 沪指震荡平收

有容乃大

昨日大跌，两市周二小幅低开，沪指低开0.22点报2980.08点，跌幅0.01%；深成指跌开17.17点报 11627.41点，跌幅0.15%。早盘地产股领跌，拖累沪指一度探底至2941点，深成指最大跌幅更逾230点。
　　盘面上看：地产股延续早盘跌势，午后跌幅一度扩大，招商地产、万科A等权重股拖累股指，板块跌幅逾3%，领跌两市；券商、钢铁已经部分涨幅较大的百元股跌幅居前；午后医药股再度走高，领涨两市，截至收盘板块涨逾4%，海正药业等多只个股涨停；电子信息类股进一步表现，进入TFT-LCD空盒和触摸屏领域莱宝高科快速拉升上涨6%，该股曾有传闻是苹果直接供应商；一季度大幅预增的法拉电子大涨7%，在题材股仍占主导行情下电子信息类普遍已创新高，二季度半导体行情被市场看好。

　　指数方面：截至收盘，沪指微跌0.76点报2979.53点，跌幅0.03%，成交1272.3亿元；深成指跌105.60点报11538.98点，跌幅0.91%，成交966.7亿元。至A股收盘，沪深300指数合约普涨，主力合约1005涨近15点，成交13.7万手。

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国都证券：利空压力仍需消化

　　1、调控力度超预期，调控效果值得期待

　　此前出台的房地产调控政策较为温和，各地房价依然毫无顾忌地膨胀，因而市场普遍相信政府缺乏严厉调控楼市的决心。不过，从上周接连出台的房地产调控政策来看，管理层已充分认识到房地产泡沫的危害性，坚决遏制房地产泡沫的决心也明显增强。

　　此次出台的调控政策直接针对投资性与投机性购房需求，且力度超出市场预期，无疑将直接导致房价拐点的出现。此外，国家还将“加快研究制定引导个人合理住房消费和调节个人房产收益的税收政策”，即便该政策短期内未实施，其对楼市投机者带来的心理压力也不容忽视。

　　总体来看，如果已有的调控措施能够真正落实，本次房地产调控将起到十分显著的成效。投资者对房价走势的预期将逐步转向悲观。

　　2、房地产利空压力仍需消化

　　周一大跌虽存在股指期货助跌、海外市场调整的因素，但主要原因还在于超出预期的房地产调控。若房地产市场大幅降温，不仅会影响地产股盈利前景，而且会对上游钢铁、建材、有色等众多行业带来拖累。就银行业而言，虽然09 年房地产相关贷款所占银行贷款比重不足20%，银行业所受直接影响有限，但一旦地方政府土地拍卖收入锐减，地方融资平台风险加大，商业银行未来资产质量值得担忧。

　　尽管周一市场的大跌已在很大程度上对利空作出了反映，但相关行业的未来前景仍面临很大的不确定性，例如税收政策何时出台，房价是否会出现较大跌幅，商业银行资产质量是否会明显下滑，而且若通胀压力使得加息成为现实，房地产行业将雪上加霜。在此背景下，投资者担心银行、地产等周期性行业的盈利预期面临下调压力，相关板块仍将以弱势震荡来消化利空因素。

　　3、短期回避系统性风险，逢低关注消费与新兴产业

　　短期来看，周期性大盘股仍将带动大盘向下调整，2900 点支撑面临考验。此外，大盘股估值下行，也可能对高高在上的小盘股估值构成下拉作用，因此小盘股同样面临系统性风险。建议投资者保持谨慎心态，大幅降低仓位，特别是逢高减持周期性行业。

　　中长期来看，不论是房地产“高烧”降温，还是外贸增长进入低速阶段，都将对经济转型形成倒逼作用。随着消费潜力的释放，以及产业升级的推进，大消费板块与新兴产业的投资价值更加明确。待其估值水平回落至合理水平之后，投资者应把握好逢低介入的时机。

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申银万国：短线还有惯性探底、震荡反复的过程

　　周一大盘暴跌，主要由房地产调控政策引发，由于午市出现恐慌，全天以低位报收，因此短线还有动荡反复，需要耐心等待市场企稳。

　　首先，周一大盘暴跌，主要是周末国务院又出台了一系列房地产调控政策，挤压部分城市业已出现的高房价泡沫，进而引发房地产板块以及相关联的银行金融股联动下跌，这种调整还是比较理性的。当然，行情走到下午，由于迟迟不见企稳反弹，多空阵营再度裂变，市场情绪化因素占据上风，出现恐慌性跟风盘杀出，导致大盘放量暴跌，越来越重。

　　从目前看，市场出现非理性杀跌，因此房地产调整主要针对高房价，并不是针对房地产市场整体，今年全国的保障性住房、经济适用房的计划开工数仍在增加，老百姓对房地产的需要仍然高涨，对房地产相关联行业的诸如建筑建材等的需要仍然旺盛，而周一午市个股表现则是全面溃退，和政策的针对性并不一致，出现某种误判和错杀。再说，房地产调控也不是直接针对股市，在房价还没有下跌，股价却大幅下跌的情况下，市场反应失序同样是显而易见。再从房地产股近期的调整幅度看，离去年底的高点已经下跌了三成，虽然后续政策仍有调控空间，单就该板块来说，已经打了一些提前量。

　　当然，由于周一破位下跌，目前指数形态较为难看，出现向下破位的走势。一方面是三角形收敛向下突破，同时240天年线失守，原先的半年线和年线所形成的下降通道也被打破。另外，周一股指在暴跌150点之后仍然低收，表明市场企稳仍需时间，短线还有惯性探底、震荡反复的过程，多空分歧很大，所以动荡难免。

　　操作策略：

　　以静制动，等待市场企稳，满仓者在反弹中适量减磅，权重股仍然预期较低，应为减持对象，而相对抗跌或者活跃的题材股可继续持有观望。

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华泰联合：市场短期仍以震荡调整为主

　　1.我们对于市场的看法是，在利空政策压制下，市场短期仍以震荡调整为主。

　　2.周期性行业遭受政策调控预期压制，小市值股票估值偏高，行业整体性机会弱化，普跌之后个股机会开始逐步呈现。逻辑：

　　3.期货和现货价差缩小将减少现货市场的卖出动力。按照正常情况测算，期现价差在20个点以上便有套利空间，价差在20点以内便会有平仓行为。4月16日期货与现货的价差接近100点，使得套利交易者和趋势卖出交易者有较高的防护垫。2010年4月19日，14点后价差由60多点迅速缩小到20点以内，触发了套利平仓交易（卖出现货、买入期货），所以市场在14点之后，现货市场加速下跌，而股指期货套利交易和趋势卖出对冲开始趋于平稳。目前期现价差的缩小和沪深300较低估值降低了趋势性卖出的动力。

　　4.地产政策冲击是利空，但与07年有所不同。从政策冲击看，07年调控主要针对经济过热，是对流动性总量的收缩；目前针对地产的专项调控，以信贷为代表的流动性总量目标并没有变化，反而政策调控可能令资金从地产行业的撤离，股市外围资金并不紧张。从投资增速来看，地产供给的政策力度也比较强，中小房型和保障性住房的供地计划增长一倍多，远超去年的土地供应，我们宏观分析师认为今年20%的投资增速还不必下调。从银行信用风险来看，我们银行研究员认为香港97之后房价跌幅超过一半，而按揭违约率也只有百分之一点多，国内08年历时一年的调整，按揭最终的违约率则更低得多。去年下半年开始，各银行已逐渐收紧二套房贷，首付普遍到了3－4成，再加上房价这段时间以来的上涨，当前许多按揭的贷款额度，可能仅相当于房价的一半。从估值水平来看，虽然沪深300代表的周期性行业占GDP和利润比例长期有望逐步回落，但相对于目前市场一致预期的经济增速来说，周期性行业估值合理偏低，参考A-H溢价金融估值合理偏低。

　　5.从海外经验看，股指期货推出并未使标的指数估值水平明显回落。美国、日本、韩国分别于1982年4月、1988年9月、1996年5月推出股指期货，从推出前后标的指数的长期PE水平变化来看，市场估值水平并没有明显下降，其中美国由于处在牛市当中估值水平甚至不断攀高走势。尽管我们还不能得出中国就不会出现估值下降的结论，但至少我们并未找到有利的历史证据证明“卖空机制的出现“会令市场的估值体系发生根本变化。

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国海证券：题材股仍有较大的回归空间

　　昨日个股随大盘泥沙俱下，个股出现普跌、暴跌。从历史经验可知，随着市场心态的回稳，个股将面临一轮拨乱反正的走势，即一些随大盘暴跌的季报高成长股在大盘回稳后有望率先止跌领涨，投资者可关注天润曲轴、包钢稀土、东风汽车、海利得等季报高成长股；另外，房产地等传统产业受抑制之后，战略新兴产业将肩负着保增长及产业升级的重任，因此A股市场上战略新兴产业仍将成为贯穿全年的投资主题，因此德豪润达、时代新材等新兴产业高成长近日的调整不失为投资者逢低介入的机会；经过上周的暴跌后，昨日创业板表现出较强的抗跌性，但我们认为，进入四月中下旬，年报高送转披露也进入尾声，创业板等前期暴炒的题材股仍有较大的回归空间，故建议投资者继续回避。

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机构看后市：国信证券：调整空间有限，但时间或较长

　　对于后市的看法：短期调整空间可能有限 但时间或许较长

　　1、维持在周一策略报告中对市场趋势的判断，对市场的看法相对谨慎。理由是：在目前政策敏感期以及新政策出台后检验期的到来，对于未来是否有进一步的调控措施出台以及对当前的调控效果仍有不确定性。在这种政策趋势确定，力度和效果不定的情形下我们认为市场还将维持震荡走势，但是相对靠近谨慎一端。

　　2、对于后市的风险，（1）我们认为随着超严厉的房地产调控政策出台，未来市场还将反应房地产在价格和销量变化的不确定性。（2）对于风格的看法，中小盘股今天的跌幅小于大盘，是否会出现补跌。我们还是维持周一（4月19日）策略报告的判断，仍维持谨慎。在4月12日的报告里都及时提示了创业板在内的中小股票的风险。当然后期也不排除部分股票出现分化，建议投资者在参与技术性反抽的同时关注趋势上的变化。

　　3、对于市场下跌幅度的判断：目前还有下跌的空间，但是幅度不会特别大，参考点位为前期的上证综指的低点2890。理由是：（1）大盘股经过快速下跌，释放了部分风险。（2）市场如果继续深度下跌，将影响市场的融资功能，这对于今年提出的大力发展金融市场，积极扩大直接融资的目标将难以实现。（3）参考点位的环境也包含了对房地产调控的预期，以及信贷的窗口调控，而且是严厉的月度调控，是信贷政策退出的窗口期。对于震荡区间的上限，我们从中期的角度来看，在欧美主要经济体补库存，一季度上市公司业绩仍较好的情形下，仍维持沪深300指数的10年的估值中枢目标位为20倍的市盈率。目前19倍。

　　4、对于市场调整时间的判断：短期有反抽，但是目前还不能寻找到大幅上涨的推动力，因此调整的时间可能会比较长期一点。