新股破发率远低于境外 提高养老金入市比重

有容乃大

证监会：提高养老金入市比重
　　全国政协委员、证监会主席助理朱从玖昨日在新闻发布会上表示，在加快机构资金入市方面，提高养老金投资比重将是未来工作的着力点。他同时透露，年内有望完成发行与再融资办法的制度完善工作，从三个方面推动发行监管改革，并将研究争取把突击入股行为控制在合适的范围内。
　　朱从玖说，根据十七届五中全会提出的"显著提高直接融资比重"要求，在股市资金供给上，需要制度的顶层设计，进一步提高保险资金、QFII等资金入市比例，而提高养老金投资比重将是未来工作的一个着力点。他说，西方市场养老金占很大比重，而且欧洲国家养老性质的基金有税收优惠。养老金在欧洲股市里占比达70%，美国可能有50%，规模稍大的市场占40%以上。
　　朱从玖指出，当前市场资金供给面临一个瓶颈问题。从资金需求角度看，中小企业融资、扶持战略新兴产业、企业转制等等都需要资本市场的大力支持。而从供应角度看，仍需要顶层设计和相关制度安排，需要一个与直接融资比重相匹配的资金供给。
　　关于新股发行体制改革下一步措施，朱从玖说，目前还没有准确的概念，但存量发行、询价机制的进一步优化、由承销商推荐机构参与到新股认购等都在考虑范围之内。而未来新股是否还像现在这样容易发出去也值得在发行体制改革中予以考虑。
　　就发行监管日常工作而言，下一步将从三个方面进行。一是招股说明书要提高质量，重视客观描述，减少或者去掉广告痕迹；二是信息披露工作应该更加注重不同行业间的差异性反映，要准确反映不同行业和不同企业之间的特点，帮助投资者深入了解；三是风险因素应加以细化和更充分披露，要有针对性，并将纳入发行审核环节中，这有利于投资者了解公司状态。
　　在公司债和企业再融资发审方面，朱从玖强调，证监会将就公司债建立内部专门通道，由发审委专门审核。企业再融资方面，将向更加市场化的方向发展，进一步简化程序提高效率，根据各个公司的具体情况分类监管，但可能不是根据公司大小的规模，而发行过程中中介机构的作用会大大加强。预计发行和再融资办法将进一步完善，并有望在年内完成。
　　针对市场议论较多的突击入股带来PE腐败的现象，朱从玖表示，目前证监会在发行审核中对短期内入股的股份采取了延长锁定期的措施，未来将继续观察研究，看能否将突击入股控制在合适的范围之内。
　　在回答目前新股发行节奏快还是慢的问题时，朱从玖指出，从市场需求和新股上市后二级市场的表现看，发行节奏并没有给市场带来太大的压力，但是整体上需要考虑显著提高直接融资比重。(

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朱从玖：简化再融资审批程序 推动养老金入市

　　21世纪经济报道报道，7日下午，证监会主席助理、全国政协委员朱从玖接受采访时表示，针对"十二五"规划与2011年政府工作报告中对于提高直接融资比重的要求，证监会要从缩短公司债审核时间，简化再融资审批程序，推动养老金入市从而建立与提高直接融资相配套的资本提供机制等方面入手，大力推动资本市场发展。

　　简化再融资审批程序

　　"十二五"规划提出要显著提高直接融资的比重，对此，朱从玖指出，这对目前的发行监管提出了更高要求。

　　"我们需要做出改变，对发行体制做出改革。"他指出三大方向，"首先，我们正在研究的IPO和再融资办法，今年有望完成，这是发行监管工作的最直接规程与制度依据。"

　　对今年要大力发展公司债发行，朱从玖指出，证监会已对公司债的审核进行改进，包括缩短审核时间，安排专门通道审核公司债发行。"相信这些措施会在发行审核方面大大促进公司债发展。"

　　朱从玖总结称，"发行审核的整体改革方向是按照更加市场化的方向来走，特别是对再融资，由于发行主体是上市公司，其发行监管已具备进一步简化与提高审核效率的条件。"

　　推动养老金入市

　　针对提高直接融资比例与市场扩容带来的压力问题，如何把握发行节奏成为朱从玖认为的"难题"。

　　"公司上市是一个转轨过程，这其中速度与节奏的把握，确实存在一定难度。"朱从玖坦承。

　　但其指出，从二级市场的表现看，去年发行340多个股票，首日破发的有26只，破发率远低于同期的香港市场与美国市场，所以其认为目前的发行节奏并没有给市场带来太大压力。但从整个市场的资本提供上，需要考虑与显著提高直接融资比重相关的配套措施。

　　其指出，希望直接融资的企业有多方面需求，一是自身发展需要；二是调节结构需要，很多公司以前只能通过负债融资，因此这些企业就需要优化资本结构降低负债率；三是中小企业融资需求，目前还是存在很大难处。

　　"这么多融资需求一时间云集到资本市场，希望能满足他们的需求。但整个资本市场要有与显著提高直接融资市场相匹配的资金安排和资本提供，这是市场良性发展所必需的。"朱从玖指出。

　　事实上，监管层已做了大量工作推动各种资本进入，如鼓励保险资金入市，大力发展公募基金、推动民间投资，推动企业年金入市，还有对QFII的发展等。

　　"从资本提供角度，我们还是要花力气，需要做宏观设计。"朱从玖指出。资本提供需要下功夫的地方，主要集中在推动养老金入市方面。"西方市场有一个重要特点，就是养老金在市场的资本来源中占很大比重，如欧洲养老性质的资金占其股市资金比例70%，美国这类资金占股市资金50%，而多数较发达市场中，比例都在40%以上。而我们市场推动养老金入市，还有更多工作要做。"

　　存量发行、配售制没有时间表

　　发行体制改革已完成两轮的情况下，市场仍对新股发行的"三高"问题存在议论，朱从玖指出，下一步推行的具体措施还没定，但发行体制改革会持续进行。

　　"有不少关于发行体制改革的课题在我们的研究视野里，包括存量发行，包括询价对象、询价机制的进一步优化，比如是否考虑下一步券商承销新股时，由其来推荐机构参与新股认购，即配售。"朱从玖指出。

　　这些方向有一个主要的考虑前提，即监管层对发行询价机制的设立应该有预备，如果新股发不出去，即在目前规定的询价对象范围内，这些对象都不愿意认购。"朱从玖指出，"那么从市场可持续发展的角度看，就需有更充分机制，即发挥保荐机构与投行等中介在市场中的特殊作用，动员资本、推动投资者入市。所以就发行体制改革的长期规划来说，要建立和完善中介机构这方面的能力。

　　此外，朱从玖强调，在发行过程中提高定价、推介等行为的规范性，也是证监会下一步发行体制改革考虑的重点。

　　证监会：平衡市场供需关系需要顶层设计

　　朱从玖称提高养老金投资比重是未来的一个着力点

　　全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖昨日在京表示，"十二五"期间，在规划、平衡市场供需方面，需要顶层设计；特别是在加大资金供给方面，"还是要花力气，要做宏观的设计"。他说，提高直接融资比重也需要资金结构的调整，提高养老金投资比重是未来的一个着力点。

　　朱从玖是在证监会举办的新闻发布会上作上述表示的。他说：" 十二五规划草案提出显著提高直接融资比重 ，背后的含义是会有很多公司利用资本市场筹措资本、筹措债务性资金，以满足发展需要，还会有资产证券化等其他工具的安排，这是题中应有之义；另外一方面，要在整个市场的资本提供上，提出相匹配的资金安排，这是市场良性发展所必需的。"

　　谈及拓宽资本持续流入机制的渠道，朱从玖说，证监会对成熟市场的研究发现，养老性质的基金占入市资金的比重很大，"养老性质的基金在欧洲股市要占到(入市资金的)70%，在美国股市可能达到50%，在多数国家占到40%以上。我们的市场在这一块可以做更多的工作。"

　　朱从玖坦陈，显著提高直接融资比重和市场对证券单向扩容的担心叠加在一起，"有点瓶颈的味道"。宏观地看，企业有通过上市改善股本结构和治理结构的需求，有通过上市改善资产负债结构的需求，中小企业、战略新兴产业都对资本市场寄予厚望，希望得到市场支持的需求。如此多的需求在较短时间内集中到资本市场，的确需要从资本供应的角度下大力气。

　　朱从玖对当下的融资节奏也表明了态度。他认为，从市场需求看，从新股上市之后二级市场的表现来看，"目前的融资节奏并没有给市场带来太大的压力。"

　　据统计，去年发行的349只新股，首日破发26只，目前仍处破发状态的约五六十只，破发比例明显低于同期美国市场和我国香港市场。

　　针对"突击入股"问题，朱从玖说，目前对凡在IPO前夕较短时间内进入公司的新股东，在上市之后都采取了承诺延长锁定期的方法，来加强对突击入股的约束。"未来这个事情怎么办，我们还需要再观察再研究，使入股行为发生在合适范围内"。

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朱从玖：存量发行和配售权等改革已在视野中

　　上市公司再融资将进一步简化

　　"新股发行体制改革已经进行了两轮，下一步还将采取什么样的措施目前还没有概念，但是有一些课题在我们的视野中，包括存量发行和优化询价机制，即给予主承销商一定的配售权。"证监会主席助理朱从玖昨天下午在一次新闻通气会上回答《第一财经日报》记者提问时说。

　　朱从玖告诉第一财经日报记者，2009年6月启动发行体制市场化改革以来，一级市场的市场化价格约束机制明显增强，市场风险意识进一步提高。主要体现在：不同公司市盈率不同，上市后表现也各不相同，显示投资者整体上对上市公司的甄别能力在提高；二级市场的表现决定一级市场的定价，比如今年年初破发面较大，随之发行定价明显降低，说明在市场规律作用之下，新股定价的理性在增强，也揭示了一级市场同样存在风险这一基本规律。

　　他表示，下一阶段证监会将全面总结发行体制改革经验，根据市场发展需要，研究推出发行体制的后续改革措施，以进一步强化市场约束，提升一级市场的发行质量和效率。

　　针对在监管层视野中的一些课题，比如优化询价机制，朱从玖表示，这主要是让承销商自主推荐一些机构参与询价，即赋予承销商配售权。不过，配售权等改革可能需要一些市场的预备。当前新股普遍很容易发出去，但是如果将来新股发行出现困难，就需要市场有一些充分的机制，比如允许承销商发挥它们的专业能力，发动资本参与新股的发行。这里面还涉及到推荐、询价的过程如何监管等。

　　朱从玖表示，目前的发行监管工作已经与成熟市场的监管理念原则上趋同，并与我国证券市场目前的发展阶段相适应。包括制度体系趋于完备，发行审核在程序、结果和原因等方面公开透明，注重独立专业机构发挥作用，增加市场制约机制，发审委独立判断，在健全和完善监管的同时不断减少管制等。

　　再融资体制可能最先成为发行体制减少管制的突破口。朱从玖表示，证监会和交易所将考虑进一步简化再融资的审核程序和监管措施，以促进具备条件的上市公司提高再融资效率。他告诉记者，简化审核程序并不一定是针对大公司或者小公司，而较有可能采取分类监管的措施，对某一类型、规范程度高的上市公司，放松管制，让它们更方便快捷地实现融资需求。

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　证监会：扩大直接融资比重

　　全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖7日在接受中新网记者采访时表示，中证监未来将缩短公司债审核时间，简化再融资审批程序。并通过推动养老金入市等方法建立与扩大直接融资相配套的资本提供机制，大力推动资本市场发展。

　　朱从玖表示，"十二五"规划中提出要显著提高直接融资的比重，这对目前的发行监管工作提出了更高要求。

　　朱从玖透露，中证监正在研究IPO和再融资办法，今年有望完成。此外，中证监也已对公司债的审核进行了改进，包括缩短公司债审核的时间，在内部安排专门的通道来审核公司债的发行。

　　对于提高直接融资比例是否会给股市带来压力这一市场关心的问题。朱从玖表示，去年A股发行了340多只股票，在首日破发的有26只，破发率远远低于同期的香港市场与美国市场。但他坦言，如何把握发行节奏是个"难题"。

　　朱从玖表示，目前，大量融资需求都云集到资本市场，中证监希望能满足他们的需求。但在资本市场的资本提供方面，要有与显著提高直接融资比重相匹配的资金安排，这是市场良性发展所必需的。

　　朱从玖指出，监管层目前已做了大量的工作来推动各种资本的进入，比如鼓励保险资金入市、大力发展公募资金、推动企业年金入市等。未来，随着大量的公司成为上市公司，还需要花力气构建资本的持续机制，比如在推动养老金入市上下功夫。

　　朱从玖说，在欧洲，养老性质的资金占其股市资金比例的70%。而在多数较发达市场中，这个比例也都在40%以上。相比来说，中国在推动养老金入市方面还有很多工作要做

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　朱从玖：新股破发率远低于境外资本市场

　　新股发行体制改革暂无新措施推出

　　3月7日，全国政协委员、证监会主席助理朱从玖在新闻发布会上表示，新股发行体制改革暂没有准确的新措施推出，但证监会将完善主板及创业板的发行审核。另外，提高养老金投资比重将是未来直接投资的一个着力点。

　　朱从玖表示，监管部门正就券商配售权和存量发行组织研究。未来将完善主板及创业板的发行审核。"存量发行、询价机制的进一步优化、由承销商推荐机构参与到新股认购等都在考虑范围之内。而未来新股是否还像现在这样容易发出去也值得在发行体制改革中予以考虑。"

　　朱从玖：招股说明书要进一步提高质量，要重视客观描述，去掉广告痕迹。信息披露方面，随着市场发展的深化，要求信息披露要能够准确地反映不同行业，不同企业的特点，来帮助投资人深化理解公司的状况。对一个公司的风险因素，要加以细化，要更加充分的披露，而且要有针对性。

　　针对新股发行中的"三高"现象，朱从玖表示，二级市场新股表现并没有验证普遍的"三高"现象，同时，与发展较为成熟的国外资本市场相比，"我国新股的破发率也还是比较低的。"朱从玖引用数字说，2010年A股共发行347只股票，其中，首日破发的有26只，不超过10%。目前为止，股价在发行价格之下的不超过60个，破发率不到20%。"这个比率远低于同期香港市场和美国市场。"

　　针对市场议论较多的突击入股带来PE腐败的现象，朱从玖委员表示，目前证监会在发行审核中对短期内入股的股份采取了延长锁定期的措施，未来将继续观察研究，看能否将突击入股控制在合适的范围之内。

　　谈到未来五年发行监管的发展方向时，朱从玖委员说，IPO整体调整应该是朝市场化方向走，特别是对再融资，整个审核监管具备了进一步简化的条件。他还透露，未来将根据公司类型进行分类审核，但可能不是根据公司大小的规模，而发行过程中中介机构的作用会大大加强。

　　关于A股市场扩容，朱从玖说，现阶段，中国有众多企业需要从资本市场融资，这就需要引入更多的资金进入市场。他认为，提高养老金投资比重将是未来直接投资的一个着力点。朱从玖表示，西方市场养老金占很大比重，且欧洲国家养老性质的基金有税收优惠。养老金在欧洲股市里占比达70%，美国可能要50%，在规模稍大的市场里面占40%以上，提高养老金投资比重，这是未来的一个着力点。