强力推荐待涨金股

有容乃大

石基信息

投资逻辑 公司是技术实力雄厚的产品型公司,战略清晰,积极布局:公司是国内产品化强的软件大公司;从04-12年,公司收入和净利润年均复合增长28%和39%,脚印坚实;同时,公司不断谋求转型,向产业链高端进发,积极布局,不断拓展业务领域,价值+成长属性兼具。 高端酒店业务看行业增长,餐饮业务看份额提升:公司产品占据高端酒店90%市场份额,增长来自于未来高端酒店在华平均每年15%-20%的开业增速;餐饮业务市场散乱,公司作为第一品牌市场份额仍很低,未来增长来自于渠道覆盖下的份额提升。 渠道为王!收购中电器件,渠道+产品的完美组合:公司的强项在于产品,主要客户为高档及连锁酒店与餐厅等高端客户,销售模式主要为直销。但更广阔的市场在低端酒店和餐饮企业。中电器件目前业务的最终消费客户群与公司目前与未来业务发展的目标客户群高度重合。公司可以借助中电器件建立的由八大区域的销售及服务平台系统、数千家经销商组成的销售、服务网络,通过分销的方式实现对广大低端客户的有效覆盖。 战略转型大旅游消费行业平台服务型公司:通过畅联、支付等业务的布局,以及对中电器件的收购,未来公司将完成对高中低客户的全覆盖。公司借助历史积累的产品技术优势,通过云计算、移动互联等新兴技术,转型平台型服务商,并借助渠道网络延伸到整个体验型旅游信息化行业。 投资建议 我们认为旅游信息化市场目前非常分散;公司凭借在酒店餐饮积累的产品和品牌优势,借助渠道和新兴技术,向整个体验型旅游信息化市场延伸,转型平台型服务商,明后年实现公司收入和利润的再次跨越。 估值 给予公司“买入”评级;我们预测公司13-15年EPS分别为1.15元、1.5元和1.95元,选取产品型龙头软件公司平均估值,给予公司未来6个月35元目标价,相当于30x13PE。 风险 竞争加剧;借助中电器件渠道优势向中低端拓展低于预期。

有容乃大

锦龙股份

　　通过控股中山证券,锦龙股份将由参股券商企业变为以“一参一控“证券为主,银行、期货等其他金融业务为辅的综合金融平台,未来借助地方企业资源大力发展投行、资管、资产证券化等业务。再考虑到其民营背景,管理及激励机制高效,估值提升空间大。 民营综合金融控股平台初现,高效管理及激励机制。与方正证券相似,公司为券商中为数不多的的民营背景企业,我们认为民营资本下良好的市场化机制将成为决定公司价值提升的关键因素;良好的机制将成为公司未来吸引金融领域经验丰富的管理人才的前提,而高效管理团队和良好市场化机制将为公司获得远超过行业增长的超额收益。公司收购中山证券和东莞农商行后,将持有东莞证券40%股份,中山证券66.1%股份,形成对于证券公司“一参一控”的格局,此外还控股华联期货,以及持有东莞农商行等其他金融企业部分股份,成为以证券业务为主,银行、期货等业务为辅的综合金融平台。 估值切换:从参股金融到纯金融股的估值切换。参股金融公司由于仅能从公司获得分红而无法直接参与管理、发展,市场往往给予较大折价(如辽宁成大、吉林敖东目前广发证券市值分别折价约20%-30%)。锦龙股份从参股券商到此次控股中山证券,公司未来打造以券商为主,银行、期货为辅的综合金融平台公司意图显著,市场对于锦龙从参股到控股的估值切换为公司目前股价提供较大安全边际。 基本面改善:中山证券有望迎来基本面质变:包括:1.管理方面:中山证券之前股权结构过于分散,管理效率低;ROE低。收购完成后大股东将加强管理,引入经验丰富的市场化人才,提高运行效率;此外不排除未来中山、东莞两家证券通过进一步整合发挥协同相应提升运营效率的可能性;2.传统业务方面:作为传统和自营业务占比较高的小券商,两家证券业绩弹性较大,在今年券商行业整体复苏的情况下业绩的提升值得期待;3.创新业务方面:伴随有经验的管理人才、市场化的激励机制以及大股东雄厚的实力,公司未来或将借助当地产业基金和地方企业资源,大力发展投行、资管、资产证券化等创新业务。 民营综合金融平台,估值提升空间较大,维持“买入”评级。锦龙股份未来将由原先的参股金融到控股的民营综合金融平台,并有望使旗下证券公司获得基本面的质变;估值提升空间较大,维持“买入”评级。根据经纪业务市场份额估算证券公司市值后,公司目标价每股22.24元。预计13年EPS将达到大幅增至0.56元。 不确定性因素。(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

有容乃大

海利得

　　 海利得主要从事涤纶工业长丝、车用帘子布、灯箱布的生产和销售,下游应用于汽车、土工材料、广告等领域。2012年,公司主营业务收入中,涤纶工业丝约占68%,灯箱布约占23%,帘子布约占2%,其他约占7%。截止2012年底,公司合计拥有12万吨涤纶工业丝、1.5万吨帘子布、8000万平米灯箱布产能,未来,随着3.1亿平米灯箱布迁扩建项目、帘子布二期1.5万吨项目完工,公司产能规模将进一步扩大,形成“聚酯切片-涤纶工业丝-帘子布”的完整产业链。 帘子布认证中,灯箱布项目进展顺利。帘子布项目是公司未来发展的重点,一期1.5万吨/年生产线已于2012上半年投产,但由于帘子布仍处在认证阶段,公司开工率不高;在下游认证方面,目前公司已得到住友、米其林等一线轮胎制造商认可,实现批量供货,其他厂商的认证工作也在陆续开展中,我们预计随着认证工作的进行,公司帘子布销量未来有望实现快速增长。灯箱布业务方面,3.1亿平米/年迁扩建项目进展顺利,已有部分生产线实现投产,未来灯箱布销量将快速增长。 2013涤纶工业丝价差扩大。2011-2012,因下游需求不景气,涤纶工业丝市场价格从约1.74万元/吨下滑至约1.36万元/吨,降幅22%;2013年,涤纶工业丝下游需求依然不旺,市场价格在1.42~1.46万元之间波动;受益于原料价格下跌,涤纶工业丝价差从年初的0.33万元/吨上升至目前的约0.46万元/吨,价差有所扩大。 维持海利得“增持”评级,6个月目标价6.75元。我们维持对公司的“增持”投资评级,预计公司2013-2015年每股收益为0.25元、0.32元、0.48元,对应2013-2015年动态市盈率分别为25倍、19倍、13倍;6个月目标价6.75元,对应2013年27倍市盈率。 风险提示:世界经济的不确定性;行业内竞争加剧;汇率、原油价格波动;帘子布认证进度不达预期。

有容乃大

承德露露

　　1、对品质的坚守,是成为百年品牌的关键因素 民族的就是世界的,露露作为我国饮料业民族品牌,凭借其对产品品质的坚守,赢得了消费者广泛认可和忠诚,筑起了宽厚的竞争壁垒。“货真价实、真材实料”是座右铭,在这个原则下, 通过提高备货能力以及营销手段加大淡季饮用量,使得公司在没有新增产能的前提下,每年保持1-2 亿元增长。 2、速度不是追求的唯一目标,持续成长才是王道 同处于植物蛋白行业的银鹭和养元,这几年增速快于露露, 到底是产能还是营销拖累公司快速增长?我们认为从今年公司1 季度的表现可知,相对而言,产能才是制约,因为营销上的改善是逐步的,持续的,1 季度正式因为有了产能的配合,市场出现了小爆发。而影响产能快速投放的公司发展理念才是本质。无论是万向大股东和股份公司管理层,都将露露作为一项事业经营, 面对竞争对手的压力,他们不断调整,要发展要成长为“百年品牌”或许是他们的使命。目前当前竞争环境的恶劣,他们选择走法律途径赢得商标合法使用,等待国标的颁布,而不是同流合污, 走底成本夺取市场。 3、趋势向好,市场不断得到验证 作为杏仁露龙头企业,公司地位没有动摇过,从来也没有脱离过增长轨道。正如我们之前发布的报告,一季报将成为推动股价上涨催化剂。营销的成效在产能跟进后充分得到市场的检验, 销售人员和经销商在较完善的激励体系下,表现充足的积极性。 4、“戴维斯双击”,成长性不断被认可 2013 年公司的高增长已经确定,营销改善不断得到市场验证,新产能的协调效应会持续挖潜,盈利能力攀升,经销商情绪被带动,13 年业绩有保证,增长水平提高,估值不断抬升。我们预测13-15 年EPS 为0.82、1.02、1.24 元,14 年市盈率28 倍, 目标价从25 提高至28 元。

有容乃大

海通证券

　　证券行业盈利长期驱动因素在于“资金+杠杆”,资本中介业务将成为行业新格局形成关键。净利润下滑、杠杆低下导致周期见底,证券行业长期驱动因素落在“资金”和“杠杆”两个核心因素上,证券公司由“一般中介”转变为“资本中介”,资金业务将成为形成行业新竞争格局形成的关键。 海通证券牌照齐全、业务模块清晰,资本中介业务将成为增长引擎。海通证券通道、资本中介、投资三大业务模块清晰,资本中介业务的重点投入将贡献公司2013年及以后整体业绩增长。我们预计未来2年海通证券营业收入、净利润增速将分别达20.5%/27.7%、30.6%/31.3%,ROE将提升至6.62%/8.19%,2013年为公司业绩拐点确定性较强。 海通证券结构均衡、优势尽显,稳定收益成就周期波动中优质投资标的。海通证券低经纪业务占比、稳健的投资风格和投行业务中再融资、固定收益业务的突破,力保其经营业绩在周期波动中维持稳健,使得公司成为抗周期波动的优质投资品种。 业务扩张中融资需求旺盛,2013年总杠杆率可提高至4.2倍。公司对资本需求较低的传统通道业务占比低,迅速扩张的资本中介和投资业务对资金需求旺盛。随着公司约定购回、转融通等业务规模的扩大,回购和对证金公司的负债将有所提升,此外公司为支持资金业务发展和日常运营需求弥补资金缺口,2012年刚进行H股融资的海通证券进行债务融资的可能性较大,预计2013年公司内部杠杆可达到2.3倍。另外,公司亦通过公募基金、资产管理公司、产业投资基金及发行OTC柜台交易产品管理外部客户资产等途径获得杠杆,外部杠杆可达1.9倍,总杠杆率将提升至4.2倍。 盈利预测及投资建议:和同类上市公司比较,前期相对低盈利水平使得海通证券估值处于行业低位,随着资本中介业务的高速增长、资金收益情况的改善以及杠杆的逐渐提升,公司盈利能力将得到改善,随之而来的将是公司市场估值中枢的上移。结合相对估值法和分部估值法,给予海通证券2013年目标价13.50元/股,当前价格11.25元/股,目标价尚且具有20%的上涨空间,重申海通证券“买入”评级。

有容乃大

加加食品

　　未来新品推出将使产品结构不断提升 公司高端明星产品面条鲜2012年保持快速增长,酱油产品结构稳步提升,公司因此积累了高端产品成功的推广经验。结合草根调研,公司在去年底推出高端酱油原酿造,终端定价25元/500ml,一季度推出原浆系列终端定价10元/500ml。原浆系列的定价要高于目前市场上酱油主价位带8元,下半年募投项目达产后,原浆系列将作为拳头产品推广,力求复制面条鲜的成功并引领酱油市场进入10元时代。 四川产能已逐步释放募投项目将在下半年投产 募投项目因拿地和天气原因推迟,但预计13年10月将建成投产,全部做中高端产品,解决产能瓶颈问题。公司2012年调味品产量23万吨,理论产能25万吨,产能利用率已接近饱和。 四川阆中王中王食品二季度已释放部分产能,产品前期以酱料为主,预计下半年将有食醋产品推出,王中王自身产能也可根据市场销售情况进行扩建。 渠道调整镇痛期已过 12年经销商新增144家,减少116家,总数保持稳定在1200家。由于过去公司产品以中低端为主,随着产品结构升级,原有经销商需要对新产品结构进行适应。在经历了去年调整的阵痛期后,目前经销商已逐渐适应新的产品结构。 盈利预测:二季度开始王中王和募投项目产能将逐季释放,高端新品原浆系列已在培育,未来将作为拳头产品进行推广,有望复制面条鲜的成功。我们看好今年产能逐季释放和产品结构不断升级带来的业绩弹性,预测13-15年EPS分别为1.1、1.35和1.64元,对应P/E为19、16和13倍,目标价25元,维持“增持”评级。

有容乃大

人人乐

　　投资要点: 内外因共同导致公司2012年业绩出现亏损。2012年公司经营情况不佳,全年实现营业收入129.13亿元,同比增长6.79%,实现净利润-8961.48万元,同比下降152.9%。亏损原因:①外部:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧、电商冲击、租金人工成本刚性上涨等多方挑战,使得公司老店的同店增速下滑,同时新店培育期延长;②内部:2011年新开门店过快(24家店)、管理层不稳定(3大高管离职)、2012年关店费用导致(关闭8家门店)。 最黑暗的时候已经过去,尽管未来短期业绩或有波动,但中长期向上趋势已确立:一方面,公司已认识到2012年业绩亏损的问题所在,2013年将继续坚持“减速、调整、巩固、提高”的经营策略,围绕“增业绩得升收益率,减成本降低费用率”的年度主题开展工作,预计公司2013年开店速度放缓至10家左右,管理层也在经过2012年的动荡后趋于稳定; 另一方面,随着宏观经济的企稳,我们预计下半年CPI将逐渐回升,有望带来公司同店增速提升以及费用压力的缓解。 公司中长期向上趋势已确立,在扩张减速+费用管控等措施下,公司Q1毛利率同比增加0.98个百分点至20.18%,净利润也扭转过去三个季度的亏损,实现盈利2331万元(净利率提升至0.66%)。尽管短期公司业绩可能因开关店因素而有波动(Q2因关店可能出现亏损,13年预计关店2-3家),但中长期向上趋势已确立。 估值较低+业绩好转趋势确立,公司中长期投资价值显现。①公司目前每股净资产8.22元,PB1.15倍,同时相对公司2013年约140亿元的销售额,目前PS仅0.27倍,PB、PS在行业内均处于底部区域,公司股价下跌空间小;②公司经营性现金流健康,2012年经营性现金流约5.25亿元,且目前账上拥有净现金20.98亿元,无偿债风险;③业绩逐渐好转趋势确立,毛利率上升+费用率下降将逐步驱动公司净利率恢复至行业正常的2%水平,未来公司业绩弹性巨大。 盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.35元、0.68元,现在看公司估值高达64倍,但考虑到公司净利率的逐渐回升趋势,若净利率2015年能恢复到1.5%水平,则届时估值仅13.6倍,我们认为从中长期角度看,公司目前价位已具有投资价值,后续需关注公司的收入增速及费用控制情况,给予目标价11元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:管理层不稳定、开关店对公司费用的影响、新门店培育期延长

有容乃大

红太阳

　　商务部初裁进口印度和日本的吡啶存在反倾销,并采取临时措施。我们认为吡啶进口将减少,价格将继续上涨,并将驱动百草枯价格攀升。公司具备“吡啶-百草枯”产业链优势,将充分受益。预计13-15年EPS分别为0.82元、1.03元、1.11元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 商务部初裁对进口印日吡啶采取临时反倾销措施,符合预期。商务部发布2013年第30号公告,初裁决定对原产于印日和日本的进口吡啶采取临时反倾销措施。公告称,印度公司倾销幅度为24.6%~57.4%,日本公司倾销幅度为47.9%。商务部决定自2013年5月28日起,要求进口商进口上述产品时,应依据初裁确定的各公司倾销幅度向中国海关提供相应的保证金。 预期进口货源减少,吡啶价格续涨,公司受益。2011年国内进口吡啶为1.71万吨,进口依赖度达26.7%;2012年国内进口吡啶达2.03万吨,同比增长18.1%。进口来源国主要为印度、日本等国家,其中2011年印度占比达74.3%,日本占9.1%。此轮反倾销将导致来自印度和日本的进口货源减少,国内供给将变得紧张,下游百草枯等需求旺盛,吡啶价格有望不断上涨。目前华东区吡啶价格报价3.6万元/吨,自本年初已上涨20%。公司拥有6.2万吨/年吡啶碱产能,其中1条2.5万吨/年生产线停车,预期随着吡啶价格上涨,该条生产线有望开出,享受价格上涨带来的收益。 需求向好,百草枯价格节节攀升。百草枯除草性能优异,过去5年全球消费量年均增长15%以上。政策限制,百草枯产能难以扩张,行业集中度较高,预期2013年供需呈现紧平衡状态。年初至今百草枯市场报价持续上涨,目前220公斤42%百草枯母液市场报价为2.25-2.30万元/吨,相比年初上涨6000元/吨以上。公司百草枯折百产能为2万吨/年,目前百草枯生产装置满负荷运行,订单饱满。百草枯每上涨1000元,公司EPS增厚0.08元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.82元、1.03元、1.11元,目前股价相应13年动态PE为21倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑百草枯有续涨空间,业绩存在超预期可能。 风险提示:百草枯产业政策风险;安全事故风险;市场风险。

有容乃大

片仔癀

　　我们的投资观点是:公司具有高端品牌价值,近几年片仔癀知名度、美誉度及影响力逐渐提高,我们推荐的理由1)受益于天然麝香稀缺,公司主导产品片仔癀具有持续涨价动力;(2)麝香原料库存充足,人工养麝持续加大投入,未来三年公司产品增量生产可期;(3)过去公司营销能力较弱,因此与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补,片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药等的销售;(4)在做优主业的同时,药妆日化将成为未来新的利润增长点。我们预计公司2013-2014年EPS为3.1元、4.1元,扣除非经常性损益后分别同比增长36%,32%。 未来三年主导产品涨价+产量提升可期。2013Q1公司实现营业收入3.38亿元,同比增长28%,实现净利润1.06亿元,同比增长19%,实现扣非后归属于母公司净利润为1.06亿元,同比增长26%,实现每股收益0.76元。未来三年公司主要收入来源于主导产品片仔癀。我们的判断是:由于原料稀缺,公司主导产品具有持续涨价能力,主导产品提价动因1)成本上升;(2)供需关系。我们认为公司的提价步骤为,每年平均一次不低于10%的涨价,加上公司原料存货充足(2012年存货达到5.6亿元,较2011年增加1.9亿元,推断公司麝香储备充足),未来三年公司可以按市场供需情况在人工养麝麝香产量增长时安排增量生产。量价齐升保障公司未来三年复合增长率23.1%,2015年药品生产收入达到9亿元,净利润达到5.5亿元。 与华润合作弥补营销短板。2011年,公司与华润共同投资10亿元创立合资公司,公司股权占49%,华润医药集团占51%,公司投入四种处方药(茵胆平肝胶囊、护肝片、心舒宝片、金糖宁胶囊),四种OTC(复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖)共八种产品(评估价值5211万元)及资金9489万元,华润投入资金并引入营销管理平台和渠道。合资公司组建100多人的销售团队加大产品推广。2012年普药大幅增长,销售额首次突破1亿元。2013年公司与华润签订协议,将在十七个省市合作设立3000个片仔癀专柜,授权华润片仔癀在各地片仔癀专柜销售公司及控股子公司生产或代理的产品,进一步扩展市场,增加收入,今年计划完成500个专柜。华润集团承诺三年内年生产销售额2亿元,十年内年生产销售额超过20亿元,净利润超过2亿元。届时将启动华润医药参与片仔癀股权重组的谈判,并在两年内取得实质性进展。我们认为华润医药集团营销能力的介入能够提高公司普药方面的收入,也能够弥补公司营销能力较弱的短板,有利于公司继续专注片仔癀系列产品的再开发与销售。 13年日化业务恢复快速增长。片仔癀化妆品含国家绝密级配方片仔癀精华成份,对皮肤炎症、斑点、黄气、各种痘痘,有着明显疗效。化妆品公司推出了针对女性的新三国系列产品-国密养颜,国粹焕颜,国色焕颜以及定位高端的芯白祛黄套盒和水生机祛黄套盒等。化妆品公司2013年下半年将完成搬迁,产能问题将解决,并推出更多新产品。2012年日用品、化妆品销售7907万元,同比增长12.62%,主要原因是由于2011年底化妆品提价,经销商提前囤货导致2012年一季度销售低拖累全年增速。但是2013年一季度开始,化妆品增速恢复快速增长,全年销售收入有望超过1亿元。 盈利预测与投资评级。我们对公司的基本判断是公司长期具有高端品牌价值。我们认为公司将继续加强品牌建设力度,进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。配股方案下月有望实施,管理层换届承诺年底前将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:3.10元、4.10元,考虑到公司未来三年的成长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价,我们认为可以给予2013年45倍PE,合理股价为140元,“买入”评级。 不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

有容乃大

中农资源

　　上周五上午,我们对公司相关管理人员进行了调研,加深了我们公司未来发展战略的理解。 现在公司旗下三家子公司经营一切顺利 公司现在旗下盈利的种业资产包括:河南地神、广西格霖、湖北种子集团,现在经营状况正常。 广西格霖未来爆发力最强,甘蔗种每年产值有十几个亿,2012年公司甘蔗种收入只有1000万,甘蔗脱毒良种在出糖率以及产量上优于普通种,将是未来使用的趋势,政府也支持脱毒种推广,该部分是公司重点发展重点,可拓展空间巨大。 为避免同业竞争,大股东将武汉锦绣华农托管在上市公司,预计今年内将注入上市公司,锦绣华农主要从事油菜、水稻育种,去年净利润在1000万左右。 现有的化肥业务盈利能力较差,但这是拍照经营业务,并不牵扯公司精力,会保留该业务,未来依然有改善空间。 积极寻找机会进入玉米两杂领域 种业平台初步搭建后,公司做手开始进入玉米两杂市场,实际控制人增发的4.5亿资金为公司在两杂市场上提供了充足的弹药,而现在玉米两杂周期性低迷为公司提供了低成本进入的机会,现在公司在积极寻找进入玉米两杂领域的机会,进入种业主战场。 强化研发平台的搭建,夯实企业竞争力研发 新品种是一个种业公司持续发展的核心竞争力,中农资源2010年公司才实质性进入育种行业,研发主要通过下属分公司各自为战,2012年公司与洛阳农林科学院合资成立中垦种业,主要从事小麦育种,未来公司可能在集团层面上搭建育种平台,现阶段中国的育种技术处于拐点,未来生物育种将逐渐成为主流技术,未来行业变数非常大,这对新公司是一种弯道超车的机遇。 盈利预测 中农资源实际控制人为中国农业发展集团,是央企中唯一的农字头公司,未来公司将进入玉米两杂市场,同时加强公司内部研发平台的搭建,公司发展战略愈发清晰,我们预计2013-2014年归属上市公司股东的净利润分别为0.16元、0.24元、0.33元,提高目标价至12元。