通胀真的来了？

有容乃大

在2009年初的黑暗岁月里，通胀末日论者汇聚成群。他们发出警告：当心，庞大的刺激措施和不断膨胀的央行资产负债表将摧毁你血汗钱的价值。主权债券市场对此表示认同——例如，6个月内，10年期美国国债收益率就从12月份2%的低点上涨了170个基点。

但此后通胀依旧不温不火，忧虑情绪有所缓解。这种情况是否即将转变？今年1月，世界各地高于预期的通胀数据比比皆是。美国生产者价格上涨1.4%，比预测高出60个基点。国境线另一边，加拿大消费者价格的上涨速度创下一年多来之最。英国通胀率再次比目标水平高出了一个多百分点。从以色列到印度尼西亚，许多国家都在奋力遏制价格上涨。
这些价格的急剧上涨，有很多起因于能源与食品成本的上升。通胀温和派指出，剔除这些因素后的核心通胀率总体而言仍较为温和；例如，美国1月份的消费者价格实际较上月有所下降。但忽视整体通胀率是危险的。毕竟，燃料和大米价格对于欧洲人和越南人同样重要，而且能够影响通胀预期。
这可能已经开始发生了。比如， 5年期美国国债的损益平衡通胀率最近几周越涨越高。这令人担忧，但并不意味着一定会出现通胀——1.9%的损益平衡通胀率仍远低于美联储(Fed) 2.5%的舒适水平和危机前的常规水平。当然，如果美联储感到担心，就会事先给出信号，让市场对联邦基金利率的大幅上调做好准备。相反，美联储上周五上调了目前几乎是无关紧要的贴现率，表明它对通胀相当放心。但它不应如此，任何人在任何时候都不应该。